国金证券本轮商品牛与上一轮的同计划

国金证券：本轮商品牛与上一轮（1980s）的同与不同 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论一、大宗反弹的三个主流解释都有些漏洞市场对于今年商品牛市的主流解释是供给侧改革、钱多、经济反弹。

1）我们认为供给侧改革可以解释黑色系暴涨，但考虑到很多商品的供给并不由中国主导，这一理由没法解释大豆、黄金、原油等商品的齐涨。

2）第二个解释是钱多，钱多可以解释大宗商品齐涨，但却没法解释为什么是今年上涨，因为钱多的现象已经持续了至少三年了，但2014和2015年大宗商品是大熊市，为何今年才逆袭？ ）第三个解释是经济反弹可以解释部分商品下游需求的复苏，但我们从投资、工业增加值包括商品的需求来看，需求改善有，但很弱，这和商品价格如此迅猛的反弹不匹配。

岩滩长期以来一直在以1毛多左右的价格上 我们认为，今年商品牛市，非常重要的大背景是产能周期的逆转。

二、2017年商品还有机会商品今年集体躁动，最重要的背景可能是产能周期已经进入新阶段，那么现在最重要的问题便是，商品的反弹能持续多长时间？1）这个问题难度极大，我们尝试从历史中找规律，这一次商品宗的反弹发生在十年牛市、近六年熊市之后，历史上上一次可比的经验是，十年牛市、六年熊市。

2）还有一点，既然本轮周期品反弹的核心逻辑是产能周期的逆转，那么这个周期因素就不是一个或两个品种，而2016年讲这个逻辑的主要还是黑色系，所以2017年还会在其他商品中发现产能周期的变化，只是时间先后的问题。