高考加油中银国际且行且珍惜魏家

中银国际：且行且珍惜 - 1 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2015年二季度A股市场投资策略总体来看，短期经济仍将延续缓慢下行格局，而流动性扩张乏力的局面也暂时难以有效改善。经济基本面和宏观流动性环境对市场的推升作用均有限。

1季度中后期的市场快速上涨很大程度上受政策因素所肯定会失去民心的主导。我们预计各项政策仍将继续保持活跃，因此市场在回归基本面以前仍会受到政策的强劲支撑。我们预测2季度市场或呈前扬后抑格局，上证综指的运行区间为 , ,100。市场调整的触发点将集中在流动性边际收紧、政策集中兑现或低于预期、管理层干预市场上行节奏等。

政策主导市场，并将继续活跃。春节后的资本市场继续强劲上行。相比较于并不宽松的流动性环境和延续的经济下滑趋势，频频刺激的政策成为主导市场的决定性因素。我们预计未来一段时间各方面的政策仍将保持活跃，并引领市场情绪对抗负面因素。

又到4月决断时。1季度市场延续去年下半年以来的上涨行情，总体表现符合往年的“春季躁动”特点。但在经过1季度上涨行情之后，市场可能在2季度前期迎来重要的方向选择拐点。

短期经济缓落格局仍将延续。目前经济需求端的惯性下行压力依然存在，而从去年下半年开始愈发凸显的工业品通缩问题使得去库存过程延续且工业企业产能过剩问题更加凸显，企业盈利对于市场的向上推动作用相当有限。就政策面而言，稳增长诉求明显增加，但政策主要目的在于托底，因而市场对经济走势相对稳定的预期较难打破。我们认为短期经济弹性较为有限，经济增速的明显回升至少要等到今年4季度之后。

流动性环境的困局与出路。我国信用体系目前仍处于重建过程之中，流动性扩张乏力的局面暂时难以有效改善。中期来看，我国流动性的主要风险来自外部环境的变化。在人民币汇率长周期升值趋于尾声的背景下，海外流动性松紧对国内流动性的影响加深，美元走强将对我国流动性环境产生冲击。同时叠加当前的稳增长压力，无风险利率将呈现易升难降的格局。

2季度或呈前仰后抑格局。尽管从中长期趋势来看，大类资产配置向股市转移的方向明确，但新股发行增加、新三板分流效应加大和杠杆交易增速放缓使得中期市场资金面逐渐进入供需平衡阶段。在此背景下，政策节奏成为影响市场情绪的决定因素。近期股市大幅上扬很大程度上在于政策面的呵护与肯定，但后续政策面的变化却存在较大的不确定性。

因此，如果政策预期兑现或不及预期，那么基本面和流动性对市场的负面压力将显现。我们预测2季度市场或呈前扬后抑格局，上证综指的运行区间为 , ,100。市场调整的触发点将集中在流动性边际收紧自己已经与各司局长同事、政策集中兑现或低于预期、管理层干预市场上行节奏等。