爱建证券从宽松到稳健物业

爱建证券：从宽松到稳健 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要中央政治局会议：货币政策转向：在4月29日的中央政治局会议上，习近平主席强调，要实施积极财政政策和稳健的货币政策，这与今年两会时期李克强总理提出的维稳的货币政策方向保持了高度一致，但值得注意的是，今年2月央行行长周小川在公开场合给中国货币政策的定调是“稳健偏宽松”。不管是从前期的两会还是刚刚闭幕的中央政治局会议，货币政策从“偏宽松”过度到“稳健”的“收紧”倾向逐渐明显。

购潜力大 事实在，自今年2月29日降准以来，央行频繁使用逆回购和MLF这样的中短期流动性工具缓解资金面的压力，令市场对央行再次降准的预期大幅降温，也符合“稳健”为基调的货币政策。

央行：综合运用多种货币政策工具：公开市场方面，央行自四月下旬开始几乎每个工作日投放千亿以上逆回购量，另外，中期借贷便利（MLF）成为4月央行主要的定向货币投放工具。除此之外，5月3日，央行还宣布，从5月起，央行每月月初对国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行发放上月特定投向贷款对应的抵押补充贷款（PSL），旨在支持三家银行发放棚改贷款、重大水利工程贷款、人民币“走出去”项目贷款等。此举一方面表达了央行对定向贷款的重视，另一方面也是继前期发改委的定向金融债后对基础建设的又一实质性支持。从以上央行的一系列货币工具操作以及迟迟未有再次降准的意向可以看出，目前央行并不希望流动性过于宽松，而是通过不断的滚动式中短期货币工具操作，形成一种“紧平衡”的状态。因此，现阶段的货币政策工具将更偏重短期化和结构化，一方面是为了对冲短期资金面的波动，一方面也是为了让市场流动性呈现出更符合现阶段经济发展需求的格局，这也与上述高层对货币政策转向保持了一致。

警惕局部流动性风险：值得注意的是，“五一”假期后shibor各期利率已经连续第三日全线走低，可见前期趋紧的资金面在央行多种货币工具交错运用的作用下有所缓解。但介于逆回购、MFL等货币工具可逆性的特点，短期流动性压力的缓解并不意味着宽松倾向的到来。目前，短期看，本周公开市场将面临5800亿元逆回购到期；中期看，5月将再次面临企业缴税，6月则将面临二季度末的MPA考核，加之近期债券市场信用违约事件频发，且已从民企扩张到国企，虽然目前发生全面性流动性风险的概率极低，但短期仍需警惕局部流动性风险。