高考加油有色金属供需紧平衡背景下铜矿资产配置价值魏家

有色金属：供需紧平衡背景下 铜矿资产配置价值凸显 -04 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

周度观点：

本周上证综指本周上涨6.77%到2994.01，有色板块本周上涨6.75%，跑输大盘0.02个百分点。宏观情绪修复风险偏好明显上升，铜、锌行业供给各有瓶颈，紧平衡供需背景下，需求回升后价格弹性凸显，关注铜矿、锌冶炼占比较高的公司标的。

推荐标的锌业股份、株冶集团、盛达矿业、紫金矿业、西部矿业。

有色行业观点：

铜供给问题逐步显露，矿产标的打开上行窗口。中国农历春节淡季期间，铜库存累计速度偏快，消费不及往年。从终端来看，目前除了空调行业因为季节性因素订单和生产增加之外，汽车、地产、电力等板块需求较为疲软。2月份因处于春节期间，生产天数减少导致铜材企业平均开工率可能进一步回落至49.45%。但年初至今供给端的问题开始从预期走向证实。市场普遍预期的全球铜矿山开发年限偏高，新增矿山断档，增速偏低的问题正在逐步兑现。

另外我们看到全球铜精矿TC连续快速下滑至美金，低加工将促使冶炼厂能做到两周上新短期出现集中检修，12月开始智利旗下Chuquicamata和Salvador矿山的冶炼厂检修，预计检修将导致产量减少21.8万吨，目前复产时间被延后至 月中旬甚至 月底，LSNikko（产能 0万）将在4月开始为期40天的检修，保加利亚（产能 6万）将在5月开始为期10天的检修，中国冶炼厂也计划在第二季度集中检修。上游紧张将通过TC逐步传导至电解铜的供给。在此供给背景下，需求端对价格影响力在减弱，如果全球贸易争端和缩表问题得到解决，风险偏好继续回归上升，铜价将在有色金属中率先走出牛市，并且由于铜矿开发周期原因，铜价景气持续时间较长。短期需要关注下游消费回归速度，电缆家电汽车等重要用铜领域是否能够触底反弹。

锌冶炼TC长期景气无忧。今年四季度以来国内冶炼企业总体开工率持续下滑，引发TC上行周期提前开启。开工率下滑不是偶然事件，是在环保升级背景下，行业调整工艺布局的必经之路。以往冶炼企业为追求效益和投资回报，采用如黄钾铁矾法来提高锌回收率，但产出锌渣量较大，成为当下环保最大痛点。用赤铁矿法受到二氧化硫含量偏高制约，实际应用不畅，实现满产存在阻碍。加压氧浸工艺，也存在硫元素直出硫磺含量难控，增加处理难度的困境。在环保标准趋严趋势中，越来越多冶炼厂暴露出技术工艺上的不足，需要时间和资金进行升级调整，阻碍了TC上行过程中冶炼开工率的提高。2019年众多企业都面临在环保合规的要全面实现“四个率先”目标。求下提升产能利用率的困境，TC价格受此影响有望继续保持高位。