行业金融从净资产拐点到业绩拐点上市公司产险受

金融：从净资产拐点到业绩拐点 上市公司产险受益于新政 -24 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

y受资本市场回暖影响，寿险投资局面乐观今年投资环境好于2011年是大概率事件，2011年,经过平滑后的保险公司权益类投资收益率接近零，假设今年权益类投资收益率达到5%，总投资收益率比去年有望提升50BP左右，预计总投资收益率的提升导致公司业绩的提升10%-15%，因此我们预期一季报业绩有望超预期。另一方面，净资产增长显著，我们预计目前保险公司的净资产相比2011年底增长4%-8%，净资产的增加提升公司偿付能力充足率，减缓公司再融资的需求。我们认为保费与新业务价值增速相对股价表现是滞后指标，受去年公司投资收益率影响，预计难以乐观，中国太保和新华保险新单增速较好。与国外市场相比，国内产品、新渠道还有很大空白，目前在等待相应法规的出台，发展空间很大。

产品将有差异化，上市产险公司效果差不说有望从车险新政策中受益我们认为上市产险公司将从新政策中受益，一是部分大产险公司可以推出有差异化的车险产品，而大部分产险公司由于达不到标准，只能使用同质化的协会条款，会提升上市公司产险的竞争力与市场份额，二是加强偿付能力的监管，相对于有广泛再融资渠道的上市保险公司，小公司面临资本瓶颈。

新协会条款更公平不意味着降价，综合成本率有望保持稳定在条款方面，保监会规定由中国保险行业协会研究拟订机动车辆商业保险示范条款等，供保险公司参考、使用，新条款对投保人更加公平。但根据我们的测算，扣除掉有规模优势的人保、平安、太保外，其他产险公司2011年平均的车险综合成本率在99%左右，上市保险公司的低综合成本率（9 %-95%）主要是基于自身的规模优势，很难复制，在能满足大部分小产险公司能健康发展的前提下，我们认为采用协会条款的利润率和目前ABC条款并不会有太大差别，我们预计产险公司综合成本率有望保持稳定。

投资建议与风险提示推荐顺序是中国太保、新华保险、中国平安、他甚至需要在制定每日行程的时候将时间精确到分钟。但尽管如此中国人寿。目前保险行业估值处于历史低位，净资产拐点出现后，业绩拐点也将出现，我们认为年报的利空释放后会是比较好的投资时点，重点推荐偿付能力充足率较高、新单增速较快的中国太保。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。