受工程进度影响华侨城销售略低于预期.源泉

同业看点

受工程进度影响，销售略低于预期

申银万国

2011年的首个交易日，迎来“开门红”大涨4.24％，收于6.89元/股。刘建平 制图

公司将停产其所属冶炼分离企业一个月。当时的原因也是源于稀土价格的持续走低。近日我们调研了深圳华侨城股份有限公司（华侨城A，000069）。

经调研，我们认为，华侨城A受工程进度影响，销售略低于预期。截至2010年12月底，华侨城A实现销售面积50多万平方米，实现销售收入1 0亿元左右，基本与2009年持平。

华侨城A销售略低于我们此前的预期，我们分析主要原因是受工程进度影响，部分项目预售首期有所后滞，可售量低于此前的计划。年初计划可售面积80万平方米，实际可售面积为70万平方米，深圳东部天麓三区1.1万平方米、昆明2万平方米未如期推出，成都纯水岸三期15万平方米去年11月份仅部分推盘，由此导致去年全年销售额略低于我们此前150亿元的预测。

不过，华侨城A业务基本符合预期。截至去年年末，预计其全年旅游景区收入为 7亿元左右，较2009年 2亿元增长15.6％。其中旅游接待1900万人次，酒店200万人次，合计较2009年同期增长16％。

此外，我们认为，华侨城A由于主题公园布局已经基本完成，其基于原有模式加速获取低价土地资源的能力有所减弱，但未来几年，华侨城A已经获取的资源将逐步入市，从而带来销售收入的快速增长。

我们预计2010－2012年，华侨城A房地产销售收入分别为1 0亿元、151亿元和204亿元。但由于结算后滞，考虑每年约40亿元的景区收入，预计未来三年，华侨城A主营业务收入分别1 0亿元、167亿元和190亿元；EPS（每股收益）分别为0.8元/股、1.06元/股和1.25元/股，对应PE（市盈率）分别为15倍、11倍和9倍；华侨城ARNAV（重估净资产）为18.9元/股，我们仍维持对其“增持”的投资评级。

昨日地产股整体表现强势，华侨城A大涨5.76％，报收于12.85元/股。