农药化肥国际供需弱平衡静待好转契机源泉

农药化肥：国际供需弱平衡静待好转契机 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

行业研究深度研究化工/氮肥09/10年度全球粮食供需平衡，库存消费比处于近 0年低位决定了谷物价格坚挺，全球农化产品需求将恢复增长。IFA预测09/10年全球化肥需求增加 .6%，其中P、K恢复速度大于N肥，尿素需求增长4.2%，高于08/09年1.9%的增速。

着力表现都市时尚和女人魅力透过结构、材质的对比而产生的冲突美感倡导追求浪漫、独立自由、休闲高贵的生活方式 焕然一新的店铺和别具一格的新品带来视觉上的时尚盛宴持续几年的农业景气带动氮肥行业需求，开工率持续上升，07年达到最高91%，IFA预测 年全球产能年增长5.2%，超过需求增速。由于项目延期和高成本地区关闭，产能的增加将低于预期，尿素供给10/11年仅小幅过剩，产能较大幅度的过剩出现在2012年之后。

国内尿素产能持续增长，09年达到6500万吨，需求5500万吨，存在千万吨级别的产能过剩，未来三年每年都有将近500万吨的尿素新增产能计划在建，预计开工率介于87~90%，每年有10%产量盈余，如果中国严格限制出口，国际尿素开工率将超过历史最高水平，带来短期的供求紧张和国际价格大幅上涨。因此我们判断2010年关税季节性调整有利于出口增加，有效缓解国内供过于求的局面。

国际天然气的供给和价格上涨是影响尿素市场的最重要因素。俄罗斯提高天然气出口价格将导致乌克兰等地区产出减少，美国天然气价格随着油价上涨，中东地区由于天然气供应增加速度慢于天然气石化项目进程，部分项目出现延迟或取消，这些因素都有效支撑了国际尿素价格。国际尿素边际成本曲线陡峭，需求的小幅变化将导致尿素价格的大幅波动，甚至超过天然气价格的波动水平。

2010年全年国内氮肥行业难以好转，行业估值水平基本合理，维持行业“中性”评级。我们推荐可以超越行业成长的个性企业，具有多元联产技术优势的华鲁恒升、具有外延性扩张能力的湖北宜化。未来国际天然气价格跟随油价保持高位、国内上调天然气价格都将提高气头尿素生产成本从而推高价格，提高煤头尿素企业的盈利空间。