广发证券央行下调存准率以避免经济增速下滑蹭飞

拜纳姆的三双是继1991年6月13日“魔术师”约翰逊季后赛送出三双后广发证券：央行下调存准率以避免经济增速下滑过快 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

11月30日，央行宣布三年以来的首度下调存款准备金率，该举措有利于经济继续软着陆。央行下调存准率的主要原因有两方面，一是经济增速放缓步伐在加快，就业压力明显上升。11月份PMI指数由上月的50.4下降至49，表明制造业进入收缩区域。二是释放流动性以对冲10月份新增外汇占款的大幅下降。10月份新增外汇占款由月份月均2803亿元大幅下降至-249亿元，下降幅度达到3052亿元，而此次0.5个百分点存准率下调将释放出4000亿左右的流动性，可以对冲来自新增外汇占款途径流动性的大幅下降。年底前CPI通胀仍高于4%,因此，当前货币政策大幅放松的条件尚不具备，此次存准率的下调仍属微调性质，更大程度上属于对冲新增外汇占款的大幅下降。

总需求转向收缩，工业部门再度面临去库存压力内需和外需同步收缩。11月份PMI指数中的新订单指数由上月的50.5下滑至47.8,下滑了2.7个百分点,其中新出口订单指数由上月的48.6下滑至45.6,下滑了3个百分点。总需求下降快于生产下滑。11月份，PMI生产指数由上月的52.3下滑至50.9，下滑了1.4个百分点，但仍然处于扩张区域。

总需求下滑快于生产下滑导致企业产成品库存快速上升。11月份，PMI产成品库存指数由上月的50.3上升至53.1，上升了2.8个点，为2005年1月PMI指数建立以来的该分量指数高点。2008年9、10月份美国次贷危机爆发期间，PMI产成品库存指数分别为50.5和51.4，单月环比分别上升1.5和0.9个点。

对比可以看出，今年11月份PMI产成品库存指数2.8点的单月上升幅也高于2008年月两个月上升点数的总和。需求下降，产成品库存上升导致企业原料采购需求进一步萎缩。11月份PMI原材料库存指数由上月的48.5下降至46.7。总体来看，工业部门或再次进入小型去库存阶段。

预调微调政策力度加大有利于经济继续平稳软着陆今年10月和11月份PMI指数分别为50.4和49,分别较上月下滑0.8和1.4个点，PMI月度降幅明显扩大。而2010年10月和11月份的PMI指数分别为54.7和55.2，环比分别上升0.9和0.5个点。对比可以看出，2010年10月和11月，工业环比扩张动力在增强；而今年10月和11月，工业环比扩张动力在减弱，因此，今年四季度经济同比增速仍将继续回落。今年11月，PMI从业人员指数由10月的49.7下滑至49，连续两个月处于收缩状态，这表明，经济增速下滑开始对就业产生明显影响。就业压力增大导致宏观政策预调微调力度加大。年紧缩周期中，经济大幅减速以及季度CPI通胀降至3%之后货币政策才转入大规模放松。相对而言，当前货币政策放松的前瞻性明显增强，预调微调力度加大有利于避免经济下滑过快。此次准备金率下调的同时，发改委也调整了电价，表明，经济结构调整的步伐明显加快。