高考加油广发证券盈利还会回升但更重要的是结构魏家

广发证券：盈利还会回升 但更重要的是结构 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

A股整体盈利增速小幅下行，三季度有望再次回升。

受基数影响，A股剔除金融的中报增速相比一季报小幅回落，预计2016年各季度的累计盈利增速分别为：2.7%、0.8%、7.2%、9.9%。今年是“存量经济”下的第二轮盈利改善周期，下半年的盈利增速还会回升。不过由于盈利波动幅度很窄，盈利的趋势和股市波动的方向不再像以往那么密切。

PPI上行开不同的SEOR会有不同的看法始对毛利率产生分化的影响。

受益于PPI上行的上游资源和中游制造的毛利率出现改善，但是由于CPI-PPI的剪刀差幅度收敛，下游消费品的毛利率已经开始下降。

经营现金流回升使企业资金链状况改善。

A股剔除金融今年的收入和盈利增速均转正，因此有利于经营现金流的改善；此外，宽松的货币环境也应该对此有一定帮助。

资产周转率下滑致ROE进一步回落。

受资产周转率下滑影响，A股剔除金融的ROE（TTM）从6.3%下滑至6.2%，ROE仍在持续下行通道之中，并且创03年以来新低。如果没有经济强复苏来改善需求，那唯一的解决办法就是通过“去产能”来收缩供给。

从财务数据来看“供给侧改革”——任重而道远。

钢铁仍处于在建工程转固的释放期，因此固定资产增速不降反其中包括两名女性。升，预计“去产能”效果要到明年下半年才能体现；煤炭“去产能”进程更快一些，资产增速已开始下降但仍高于收入增速，未来任重而道远。

中报突出的行业：化药、机场、环保、造纸、煤炭、新能源汽车。

目前不仅大类板块的盈利分化很明显，各大类板块的内部分化也很明显，因此建议精细化挑选行业——必须消费品：化药的收入和盈利增速持续改善，稳定增长的典范；服务业：机场加杠杆提升ROE，环保受益于PPP订单释放；中游制造：造纸的供需结构改善，销售利润率和资产周转率同时提升；上游资源：煤炭“去产能”取得阶段性成果，盈利增速由负转正；新兴产业链：新能源汽车仍然最为亮眼。

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