金融估值抬升荐股源泉

金融：估值抬升 荐6股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

简评：

一、15年、银行策略报告《价值重估，估值抬升》核心点：

1、风险预期下降。存量债务问题始终是制约银行板块估值的核心因素，但是随着地方政府融资平台类贷款处置方案的出台，存量债务问题有了解决路径，资产质量问题不在成为制约银行板块估值的核心点。从而银行股需要展开价值重估，估值体系重构。

2、我用这个模型对银行板块展开估值分析。

ROE：预期净资产收益率；G银行永续增长率（一般取5%）；COE为股权成本=无风险收益率+风险溢价；其中：无风险利率选择10年期国债到期收益率；风险溢价包括市场整体风险偏好(市场情绪高低)和小概率极端事件的风险溢价 、银行估值抬升需要考虑 方面因素：降低成本率和降低风险度、ROE提高的预期。

上午10时其一、降成本方面，降息降准，降低社会平均融资成本率，降低无风险利率；其二、降风险方面，存量信贷资产和增量信贷资产风险下降，非息业务风险也将下降。银行承担的业务风险降低，风险溢价降低。

其三、ROE提高的预期。ROE将触底回升。贷款占总资产的比重提高、中间业务收入占比提高、成本收入比下降、新增拨备占比下降，这些因素将有助于提高ROE的预期值。同时优先股、员工持股计划、混合所有制推进将减少一级资本要求，从而提高银行ROE。

4、正常情况下，银行股合理的PB需要达到1.2倍，在流动性足够充裕、市场情绪高涨、改革红利释放的背景下，银行股的PB将得以持续回升。

5、风险度降低、成本率下降、ROE预期改变，都将成为银行股估值体系重构中非常关键性的变量。我看好这些变量变化对银行估值抬升的贡献。我预测14/15年行业净利润同比增长11%/6%，看多2015年银行板块，看好相对收益，相对看好：1季度和下半年，2季度调整可能性大。

6、我重点推荐：招行（估值溢价回升，目标价18元），中信（新金融模式代表银行，目标价9元），平安（集团综合化优势和业绩高成长，目标价20元），交行（综合化优势和混合所有制改革推进带来的制度改革红利，目标价8元）。关注：民生（员工持股计划最先推行带来的制度变革红利）和中行（国际化优势、混合所有制改革推进）。