国金证券春季无攻势马上有钱难

国金证券：春季无攻势马上有钱难 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论投资者习惯谈论“春季攻势”。但通过回溯数据，我们发现“春季攻势”并不是经得起检验的规律，仅是近两年连续出现的现象。在这现象背后，既忽视了结构性的差异，如整体指数虽涨，但小股票大跌；也忽视了春季之前市场的惨淡。在春季行情预期的背后，隐含的其实是投资者对流动性宽松的期待。

1号店回应央视假洗发水报道：经核实所售商品为原装正品 我们认为，流动性宽松的预期落空概率较大。首先1 年1季度的社会融资总量就是天量的基数压力；其次当前政策主基调已不是稳增长，而是促改革；再次对于影子银行进一步监管的措施还在酝酿出台中。投资者也许已经习惯了每到年初流动性就放量，但今年诸多因素制约之下，这个过去几年的惯例很可能会不再简单重复。

201 年最重要的事件必然要包括两次钱荒。在去年底的这次钱荒之后，留给我们的是高企的利率水平（相对应的通胀水平并不算高）和异常平坦的利率曲线。高企的实际利率，意味着风险资产的估值受到抑制，我们看不到所谓“历史大机遇的行情”形成的基础。平坦的利率曲线意味着资金将集中在短端，长端风险资产缺乏吸引力；和6月底的钱荒相比，当前的利率曲线甚至很难向1 年 季度那样做到阶段性的陡峭，这意味着类似于 季度结构性繁荣的空间在当前看来也更加狭窄。

201 年出现了许多颠覆。通胀不算高，利率却很高；经济要稳增长，央行却在搞紧平衡；期望财政惯常年底的放款，却一再落空。当我们习惯用以往的眼光来看问题时，往往已是时过境迁。当前市场对IPO重新燃起的希望，也同样如此。投资者期望IPO能够带来“炒新”热潮，进而带动二级市场的人气。但通过仔细分析发行，本次IPO的规则对市场而言是压力要大于机遇的。

本次IPO的几个主要特征是：1、市值配售+全额认购，这对于打新资金的要求显著上升，对资金占用非常明显，将缩小打新回报；2、首日涨幅限制，将进一步压缩一级市场打新的收益率； 、引入存量发行将增加在外流通筹码；4、大批量新股上市使得新股的稀缺性很快降低。以上措施都将明显的增加新股定价压力，虽然在初期投资者会给予更高的报价；但这是场持续博弈的游戏，压力很快就会出现。

我们对当前市场的总体态度仍然是谨慎的。经济下行压力、流动性很难出现大幅宽松、利率曲线制约了风险资产进攻的空间。阶段性的利率缓解或者IPO带来的短期新股投资热情，这些都属于短期机会，缺乏相对的可持续性。建议投资者现阶段保留足够的流动性资产，既符合利率平坦化下流动性资产配置的方向，也能够在出现短期机会后有集中一搏的储备。长期投资者我们还是建议在先进制造、品牌消费、移动互联、大众服务等方向选择优势企业（见2014年年度策略报告）。