长江证券信用风险持续发酵警惕流动性冲击升计划

长江证券：信用风险持续发酵 警惕流动性冲击升级 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

信用风险仍在发酵，警惕流动性冲击升级周二，受中铁物资停牌事件影响，资金面趋于紧张，利率债收益率也普遍上行。

这也应证了我们前期所提到的信用风险向流动性冲击转化的逻辑。随着流动性逐步趋紧，信用债发行难度加大，企业负债状况进一步恶化，导致信用风险持续发酵。另外一方面，收益率的上行预期也会给部分流动性要求较高的产品带来赎回压力，倒逼机构被动减持流动性较好的利率债，从而进一步加剧流动性冲击。此外，本周经济数据密集公布， 月经济大概率呈现边际改善，同样会带来收益率上行的压力。基于以上三点，我们认为：伴随着信用风险的持续发酵，债券市场或将进入一个被动去杠杆的内生循环，从而使得流动性冲击存在着进一步扩大的风险，建议投资者控制仓位，以防范流动性冲击的升级。

信用违约逐步蔓延，中铁物资事件加速风险暴露自2015年以来，信用债违约事件频发，已经由早期的民企逐步蔓延到国企。

此次中铁物资是首家AA+级企业出现违约风险，存续债券金额和涉及机构范围都远超之前违约事件。另一方面，伴随着信用风险不断发酵，信用债发行也受到冲击。截至4月8日，已有16家公司债券取消发行，总计金额16 亿元。

任何厂商 信用债发行的取消，或将对于企业存量债务的展期带来负面影响，从而使得发债企业的债务情况进一步恶化，进而催生新的违约风险。

信用风险暴露或将演化成流动性冲击一级市场这种内生的负向反馈将加速信用风险的暴露，将从两个途径影响到二级市场。一方面，信用债收益率的上行使得以信用债为投资标的的产品净值出现下降；另一方面，信用风险的持续暴露也使得机构踩雷的概率增大，使得产品净值的波动性加大。这将倒逼投资者降低杠杆减少持券，以防备赎回风险，从而对资金面造成持续冲击。

经济或边际改善，利率调整压力加大本周， 月经济和金融数据密集公布，基本面出现边际改善的预期或将逐步得到验证。无论是从我们前期的草根调研，还是从高频数据来看， 月经济数据的改善都将是大概率事件。当然，对于经济基本面改善的持续性，仍然有待后续数据的进一步校验，但是市场对于经济的悲观预期正在发生变化，这也对利率下行的空间带来制约。