高考加油平安证券低油价冲击与政治博弈带来利益重新魏家

平安证券：低油价冲击与政治博弈带来利益重新分配 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

国际油价自6月中旬以来呈现单边下行趋势，价格接近4年来的低位，此轮油价下跌是多重因素的叠加导致。预计油价在供需宽松、强势美元以及美俄利益博弈影响下，短期难以企稳。

美国仍然是主导油价走势的首要因素。美国边际产量的变化将影响到原油市场的供需平衡，并且美国在地缘政治方面处于主导地位。如果美国倾向于维持或者扩大对俄经济制裁，那么油价可能出现长时间持续低于80美元的局面，直至俄罗斯出现妥协。从更长期的角度来看，由于北美高成本原油与OPEC财政预算平衡的支撑，我们更倾向于油价（BRENT）将形成80至95美元的相对低位的新均衡区间。

原油作为生产的基本投入要素，其价格的下跌，将刺激原油在生产中的投入量，从而增加劳动与资本的边际产出。从供应冲击角度，全球经济将受益于低油价；而处于工业化阶段的中国，受益程度将高于欧美与日本等发达经济体。

油价下跌使得部分购买力从石油净出口国转移至净进口国。结合原油的贸易流向与流量，低油价对中国、美国、日本、印度、韩国以及欧元区前四大经济体相对有利，对于俄罗斯、挪威、加拿大、以及OPEC国家相对不利。由于近期美元的异常强势，欧洲与日本享受到的低油价益处弱于美国。

从财政预算平衡角度，俄罗斯更容易受低油价的影响，沙特则更能适应低油价的冲击，因而我们可以看到沙特在美俄博弈中始终支持美国。预计在油价走低、资本外流等因素影响下，日益消耗的外汇储备将使俄罗斯在明年你可以完全构建自己的平台下半年陷入更加被动的局面。

低油价以及低油价带动的其他物价的下降，将导致货币需求的降低，从而有利于利率的下行；在货币相对偏紧与通胀高企的环境下，低油价带来利率下行效果更为明显。当前美国存在加息预期、中国货币政策保持稳健、欧日趋于宽松，结合G3与中国的通胀环境，中国、美国将相对欧洲和日本更受益于低油价。此外，处于通胀高企且能源对外依赖度较高的印度、菲律宾以及土耳其等国家，低油价将有效减轻其通货膨胀压力。

对于一个多部门的经济体而言，油价波动对不同部门的影响是不同的。当油价下跌时，能源密集型部门（比如交通运输）的劳动与资本需求会增加，而有些部门（比如能源开采部门）的劳动需求和资本需求会减少。对于中国而言，由于上游石油开采业属于垄断行业，劳动和资本很难在石油开采业和其他行业转移，产业间的传递更多通过价格途径。在价格水平整体下移的过程中，那些定价能力强，需求刚性的行业存在扩大利润率的机会。通过比较原油相关行业的成本费用利润率，我们发现随着能源价格的走低，上游石油天然气、煤炭防治电脑 病开采行业利润率明显下降；而中间石油冶炼企业利润率变化并不明显；下游方面，化学纤维、塑料与橡胶等三大合成领域受益较为明显。此外，农药相比肥料、基础化学原料，其利润率在油价走低时有更明显的走高迹象。