高考加油中信建投时不我待和循序渐进魏家

中信建投：时不我待和循序渐进 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

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市场进入1月后反弹出现疲软，前期收益明显的金融、地产等周期行业有所调整，很多人开始思考，反弹进行到这个点位投资情绪是不是会发生转换？简评：

在过去的一个半月中，市场表现出了时不我待的情绪，但这种时不我待不是基于多头逻辑的时不我待，而是更多的基于一季度是数据和政策真空期的时不我待，这本质上是一种空头思维逻辑，是一种担心增长的可持续性，担心房地产政策两会出台的逻辑。我们在前期报告中曾经指出，库存周期基本是双底模式，而201 年一季度大概率事件上库存周期将出现小级别回落，所以，此时已经不可能时不我待，市场终究需要循序渐进的，而循序渐进才是多头逻辑。

第二库存周期的现实基础我们上篇（参阅《去产能还是去库存》）中对201 年核心资产的思考来源于我们对中国经济新的库存周期的乐观判断，在上篇中我们以逻辑探讨的方式描述了第二库存周期开启的必然性，实质上，中周期第二库存周期的开启没那么复杂，对于中周期而言，增长的关键是看他的主导产业，就是看房地产的销售与投资。既然我们已经看到了2012年房地产销售的回暖与一线城市库存水平的回落，进而看到房价的上涨，我们有理由认为201 年的房地产投资是相对乐观的，从而对于中13750国的建筑地产产业链而言，出现一波短周期的向上波动是个大概率事件，这就是第二库存周期的现实基础。

在2012年对中国房地产周期研究的报告中，我们根据置业人口的测算得出2014年才会是中国房地产刚需的高点，这似乎一方面肯定了至少在这两年，我们对中国经济的乐观是有现实基础的，但也在另一方面感觉到中国经济增长的时不我待。关于置业人口的研究本身是静态的，所以关于中国房地产周期问题的研究需要考虑农村人口向城镇迁移的因素，城镇化会在客观上延缓中国房地产周期在2014年之后的回落速度。而这可能会在201 年提升对中国中长期经济增长的信心，这也就是从主导产业的角度解释了城镇化主题对201 年股市的意义。就库存周期的现实基础而言，城镇化不仅仅是主题，而是决定行情能走向何方的核心判断指标。

无论如何，我们只能认为城镇化对2014年之后的中国的房地产周期是平滑或者延缓，而不是方向上的改变，从这个意义上看，在2012年四季度到2014年上半年这样的库存周期上升阶段中，显然是越靠前中国经济的确定性越强的。所以我们一直认攻击力也很高为，在未来的三年中，201 年是确定性最强的阶段，201 年是时不我待的机会。

201 年的复苏节奏就201 年全年而言，我们所理解的节奏是，全世界经济而言，201 年是全球性的触底回升之年（参见《此消彼长》），但中国最早，在2012年8月库存周期已经触底。而美国的经济好转应该在三季度左右，欧洲则更晚。