东北证券经济企稳仍将至年中消费回稳将成最DG

东北证券：经济企稳仍将至年中 消费回稳将成最大亮点 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

一季度工业生产当月同比平均增速6.2%，较去年四季度明显回升。从需求端看回升主要源自消费增长回稳、出口实际增长稳定、房地产投资以及基建投资回升。工业生产与GDP关联度较大，主要贡献第二产业GDP。展望未来，结合后文的判断，尽管未来我们判断消费仍将呈现回稳态势，基建增长速度持续回升，但一季度地产投资高增难持续，同时外需面临下行压力，制造业投资增长难以迅速企稳，我们预计二季度工业生产难以持续回升，较大可能有小幅回落，对应经济企稳判断上，我们预计一季度虽较去年四季度企稳，但年内真正实现企稳可能还需等到年中前后。

基建投资如期回升。去年末政府未投用资金基本消耗完毕，这对开年基建投资有拖累作用，预计后续基建投资增速有望继续发力。

制造业投资继续回落。从美、日经验来看，订单、产能利用率同比增量领先制造业投资季度，这意味着一季度数据趋势大概率与全年制造业投资的趋势一致。综合考虑订单、产能利用率数据及政策利好因素，我们认为全年制造业投资将维持在2015年与2016年区间范围内，即4.2%-8.1%，中性水平为6%。一季度制造业投资录得4.6%，二季度制造业投资增速有望逐步改善，全年增速达6%。

房地产投资走高，销售回暖。分结构来看，月份房地产开发投资中住宅、办公楼、商业营业用房各分项增速均回落，投资上升主要由其他项贡献，可否持续有待验证。从政策以及资金面上看，未来投资有压力，叠加全国房地产销售增长依然乏力、土地购臵费下滑、新开工回落将拖累施工，预计二季度房地产投资可能高位回落。

其它五条做得再好名义消费增速提升，实际消费增速略有回落但仍显著高于去年四季度。

预计二季度消费将继续回暖，维持中性情形下全年社零增速有望回升至9%附近的判断。最终消费支出对GDP增长贡献率在2018年已经超过70%，如果今年消费能够回稳，对年内经济企稳将有很大意义。

一季度数据显示韧性，但下行风险犹存，预计经济仍将于年中企稳，因部分指标仍有明显下行压力。稳经济、稳就业、激发市场活力为全年主基调，财政、货币、就业逆周期调控政策仍将释放利好，考虑到一季度亮眼表现已为政策赢得更多观望空间，节奏上或倾向微调和预调。预计结构性货币政策将继续，降准留有余地，但近期不是窗口期。