广发证券央行降准点评源泉

广发证券：央行降准点评-流动性担忧应有所减少 政策更倾向于保增长 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

晚7点，中国人民银行决定，从2011年12月5日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

我们的解读：

1、降准的效果：

（1）“微调”政策的不断深入已然演化为“保增长”的前瞻性松动，流动性松动政策已确立。

（2）此次降准的时点正好在中央经济工作会议召开的前夕，可能代表了中央对于明年经济政策走向的一个基调，预计今年以“抗通胀”为首要任务的政策基调将会演变为明年“保增长”为主的政策基调。

（3）既然准备金率都降了，对于流动性会一直过紧以及“保增长”的担忧应会明显减少。无论是否认可流动性政策彻底转向，此次降准代表了确确实实的流动性放松是不可否认的。

（4）10月金融机构人民币存款余额为79.2万亿元，其中财政存款4.2万亿元。需要缴纳准备金的存款额约为75亿元。那么，如果按照10月的存款总额来推算，此次下调准备金将释放约3750亿元的流动性。

2、降准的原因：

（1）10月汇丰PMI预览值低于48。按照历史情况，当PMI低于48时，经济下滑的速度可能会较快。另外，欧洲PMI低于47，陷入负增长的可能性较大；新兴国家的经济增速也在下滑，这会继续对我国的出口带来负面影响，由此对我国经济产生负面影响。因此，目前对于经济增长的担忧大于对于通胀的担忧。所以，政策会更多的倾向于“保增长”这一环节上，于是可以考虑降准。

（2）10月外汇占款为负。今年上半年，正是由于外汇占款的不断增加，迫使央行不断的提高准备金率，以回收流动性。但从今年6月，美联储QE2实施完毕后，外汇占款量逐月下滑，到10月为负值。这表明调高准备金率的动力不仅完全没有了，而且应需要降准以抵消外汇占款对流动性带来的负作用。

（3）政策前瞻性的体现与加强。10月26日温总理的“政策微调”讲话中，强调了一定要重视经济中出现的某些“苗头”，政策一定要有前瞻性。当时，经济的苗头就是：通胀与经济增速双下行，流动性收的过紧。因此，我们当时判断，“微调”会继续深入。此次降准再次确认了这种前瞻性，我们不应低估他的作用。

（4）降准先于降息是合理的。我们在年度报告中，提到货币政策的调整将以放松流动性为先。理由是，目前总需求受到流动性限制的效应明显大于受利率限制的效应。而且，目前的准备金率高达21.5%，实际利率依然为负，出于有点畸形的状态。因此，先降准而不是先降息是合理的。

便是其一。3、未来走向预判：

通胀下行趋势确立、外需下滑的背景下，出于“保增长”目的，流动性放松政策应会延续。

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