广发证券基于的行业配置方法经济周期蹭飞

“外交”单位在被动进行幕僚作业下广发证券：基于ABL的行业配置方法 经济周期估值反转与股价动量-110302 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

行业影响因素的细化分解：来自于美林投资时钟的启发美林投资时钟是统计方法在行业配置层面的成功应用，受美林投资时钟的启发，本报告试图从经济周期的不同阶段进行分析，深入全面探讨宏观以及基本面因素对行业的影响差异，并由此总结出不同阶段对行业表现产生显著影响的一般规律与因子分析体系。

M1同比增速、相对PE以及1个月股价动量长期对行业产生显著影响通过对2005年以来的月度数据进行分析，长期看，因子月度平均回报、1个月的价格动量、相对PE以及M1同比增速表现出色，对因子回报序列做0均值t统计发现，在95%的显著水平下，这三个因子P值均小于5%。

长期看，这三个因子均通过统计检验，其对行业配置的贡献显著。

经济周期的不同阶段各类因子影响迥异，需要差异化应用并灵活配置复苏期：相对PE、M1以及工业增加值影响显著。在货币与工业增加值敏感度较高的房地产、银行、证券、煤炭、有色等行业中挑选相对估值较低的行业进行重点配置。

过热期：股价动量、投资以及出口影响显著。在行情刚启动行业中配置出口与投资相关的家电、纺织、机械等。

滞胀期：相对PE、工业增加值影响显著。在配置相对估值较低的行业同时，重点往煤炭、有色等行业倾斜。

衰退期：股价动量、M1与信贷相对显著。规避刚开始补跌的行业，逢低布局信贷相关的地产、有色等行业。

通过ABL模型在不同阶段整合影响显著的因子，构建统一透明的配置框架我们在ABL模型的框架体系下，在不同的经济周期下使用不同的因子进行月度配置。实证表明，从2009年3月至2010年12月31日，Beta中性行业组合累计超额收益率为11.72%。平均月度超额收益为0.32%，组合年化跟踪误差为3.1%，年化信息比为1.24。

当前配置建议：周期与估值的结合，超配煤炭、汽车、地产、建材、食品与医药根据经济周期的划分，当前属于滞胀阶段，相对低估值且对工业增加值敏感的行业建议超配。根据ABL模型2010.2.28的运行结果，超配权重最大的行业为煤炭、汽车、地产、建材、食品与医药。