高考加油中信建投政策短期见底利率下行有限魏家

中信建投：政策短期见底 利率下行有限 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

受累投资增速放缓，得益结构调整见效。三季度GDP增速7. %，将是今年的低点，经济短期到达底部，预计4季度将略回升至7.4%。国民经济运行虽然增速回落、但稳中提质。受固定资产投资回落影响，与年初制定的GDP增长7.5%的目标偏离有所加大。这也解释了近期一系列政策动作的原因。央行连续在房地产金融政策、正回购利率下调，定向给商业银行SLF等多种渠道放松了货币政策。8日的国务院常务会议也提出加快在年内推出一批大项目。发改委迅即批复投资额达958.78亿元的三条铁路新扩建项目。这都是针对经济精彩游戏疲弱，特别是投资增速持续下滑的政策对冲。9月份全社会用电量电量增长2.7%创下18个月次低。尽管三季度经济疲弱，竞争异常激烈但我们认为四季度继续加速下行的概率不大，货币政策并不会在短期转变为总量宽松，维持降息、降准年内概率仍然偏低而2015年仍有空间的判断。明年有下调经济增长目标的必要，允许部分暴露风险，为改革预留空间，也有利于增长方式转变和产业结构升级。

年内货币政策仍将继续定向放松。尽管货币市场利率已经下行显著，但银行理财、货币市场基金等短端利率仍然位于较高的位置，银行理财受制于存款的流失，成本具备刚性，货币市场基金同样处于规模扩张期，下行同样缓慢。2014年降息概率并不大，货币政策仍然将以定向为主。央行将继续动用定向工具如PSL、SLF等注入流动性，短端利率顺势下行。在此预期之下，利率债上行风险并不大。事实上，我们将短端国债收益率和7天回购利率比较，当前7天回购利率对应的短端国债收益率仍然处于历史偏高的水平。

短期看，震荡市中债券利率继续下行空间不大。这一波利率债的行情部分是央行政策放松的推动，部分是市场对于未来政策进一步放松，包括降息的预期。目前经济已经到达短期底部，我们预计4季度将会略微回升至7.4%，加之央行此前连续放松，包括房地产金融政策、正回购利率下调、SLF等，发改委也连续批复了高达2458亿的基建投资，短期内央行需要观察经济的运行状况和政策刺激的情况，此前政策的密集放松可能需要暂时歇息。而前期市场利率累计下行幅度较大，且市场对于年内降息的预期在收益率中也有所反应。这意味着，短期内利率债继续下行的空间并不大。加之此前利率下行速度较快，短期可能会略微有所上调。整体看，市场将呈现震荡的走势。