行业华泰证券工业利润继续恶化一带一路扩展空间

华泰证券：工业利润继续恶化 一带一路扩展空间 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

一周宏观视角：工业利润继续恶化，一带一路扩展空间利润继续大幅下滑，基建行业景气改善：月份工业企业实现利润7452亿元，同比下降4.2%。价量齐跌致使工业企业利润下跌。月工业增加值仅增长6.8%，产品出厂价格下降4.6%。基建行业景气改善，基建行业利润增长29.8%，与月基建固定资产投资增长20.8%相呼应。财政支出增长10.5%，财政政策的发力促使基建行业利润回升。上游产业噩梦延续，新兴制造业表现突出。

回购利率连续下调：7天逆回购利率继续下调，从3.65%下调至3.55%，央行继续降低货币市场短期利率，央行希望通过传统货币政策传导机制降低融资成本的意愿非常明显。随着逆回购利率的下调，货币市场利率进一步出现回截至2014年1月12日24时落。

继续防范通缩风险：央行行长周小川在博鳌论谈上强调通缩风险以及央行介入存量债物臵换的可能性。通缩风险下帝国的荣耀等待你来重现常规货币政策报价护航。周小川行长在2015博鳌亚洲论坛上表示，中国必须警惕通货紧缩的风险，并且采用常规的货币政策，依靠一系列包括物价机制、定量的政策工具结合在一起，为市场注入流动性。中国进入新常态，经济通缩风险逐渐加剧，经济面临转型必要。自前期进行降准降息后，央行不断采用一系列定量和物价机制，缓解资金面紧张局面。总体而言，央行采用的工具仍属于常规的货币政策范畴。同时，近期货币市场利率已经出现明显下行趋势，但是政策效果的资源分配效果存在一定滞后效应，预计传导至实体经济中需要一定时间。央行并未坚决否认会介入存量债券臵换而是在研究的范围内，表明中国版QE并非完全不可能。我们认为，这说明地方政府债务臵换的风险是可控的。若央行最终出手，高悬在市场的地方政府债务臵换的系统性风险将会最终化解。

美元回调下的商品反弹，不可过度乐观：美元指数在成功突破100之后，出现5%左右的回调，这是发生在过去2周内外汇市场上的主流趋势。在美元回调之下，大宗商品呈现出反弹的局面。金价从底部反弹近5%，铜价、钢价反弹10%以上，以及原油的反弹，因为油价反弹的地缘政治色彩强烈，我们不过度强调。我们判断大宗商品依旧具备反弹空间，但必须清醒地认识到价格没有需求面的支撑，对大宗商品的反弹不可过度乐观。在原油、钢铁、黄金、铁矿石中，我们最看好油价的反弹，而对其他商品判断相对谨慎乐观。

一带一路扩展空间：维持中高速经济增长和化解过剩产能之间的矛盾如何化解，“一带一路”战略是关键举措，扩展生存和发展空间，化解过剩产能。工业部门企业利润持续恶化，营收减速，通缩重压，为防范系统性风险又很难短期内全面去化产能。中期而言，“一带一路”为中国的优势产业同时部分又是过剩产能行业提供发展空间。

未来，中国的工程机械等制造业企业的营收、利润若能依靠“一带一路”战略提升国外部分的比重，那么从去化过剩产能角度观察，“一带一路”改善了中国的产业格局，企业盈利将重新迎来一个上升周期。