行业光大证券进口超预期出口企稳

光大证券：进口超预期 出口企稳 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点进口超预期是10月外贸数据最大看点。由于美国经济疲弱不振，欧债危机又平添变数，市场对10月出口增速的下滑已有充分预期，因此10月出口同比增速小幅走低并不令人惊奇。而季调后出口月环比的由负转正也令出口断崖式大滑坡的担忧减轻很多。但最出乎市场意料的是，进口同比增速从9月的20.9%一举跃升至10月的28.7%，季调后进口月环比增速更是比9ABB新微型断路器生产厂在印尼投产月高出了超过10个百分点（图1）。从10月我国从澳大利亚的进口加速可以看出，我国对大宗原材料的需求仍然强劲，显示我国内需可能并非像市场预期的那么疲软。这与10月投资增速的小幅提升，特别是制造业投资的再度反弹，以及房地产投资的暂时企稳是一致的。

具体数据出口增速企稳，基本符合市场预期。10月出口同比增长15.9%，基本符合市场预期。季调后出口月环比小幅正增长，没有延续9月环比下跌的趋势。出口减速主要来自对东南亚和欧盟出口增速的下滑。10月对欧盟出口增速从9月9.8%的低位进一步小幅下滑至7.5%。同时主要因为基数效应，对东盟出口增速从9月的27.3%大幅跌至14.3%（图2）。由于西方发达经济体复苏进程缓慢而曲折，未来我国出口增速还会继续放缓，但出口出现断崖式滑坡的可能性不大。

进口增速跃升，显著超出市场预期。10月进口同比增长28.7%，超过市场预期8个百分点。季调后进口月环比增速从9月的-4.4%大幅跃升至10月的8.8%。从国别上来看，10月进口增速跃升主要源自从美国和澳大利亚进口的显著攀升。10月从美国进口增速明显提升主要是因为去年同期基数较低，但从澳大利亚进口的情况则有所不同。在去年同期基数较高的情况下，10月我国从澳大利亚进口增速仍从9月的33%进一步加快至37%（图3）。考虑到中国从澳大利亚进口的主要商品是铁矿石等国际大宗商品，因此从澳大利亚进口增速的走高意味着我国对国际大宗商品的需求仍然较为强劲。目前基建投资触底回升的态势没有延续，但在外围经济疲弱不振之际制造业投资仍有所反弹，在严厉房地产调控之下房地产投资也未继续下滑。而制造业和房地产投资的整体平稳令当前内需并非像市场想象得那么悲观，内需的稳健导致额头上的大油田了进口的强劲。

贸易顺差走低，加工贸易顺差仍处高位。由于10月出口增速基本符合预期，而进口增速显著超出市场预期，贸易顺差低于预期就是顺理成章的事情了。

10月贸易顺差170.3亿美元，低于Wind机构预测均值约90亿美元。分类来看，加工贸易顺差维持平稳，显示我国制造业的国际竞争力仍然稳固。而一般贸易顺逆差明显扩大，从另一个侧面显现了我国对大宗原材料的不错胃口（图4）。