金融开启裂变荐股鼓励

金融：开启裂变 荐4股 类别： 机构： 研究员：

动物体内并不能自己产生电力。在此背景下[摘要]

■加杠杆是证券业在很长时间内的核心优势：在诸多行业都在去杠杆和去产能的时期，券商加杠杆的趋势非常明显，且速度越来越快，我们认为杠杆提升仍将是券商未来较长时间的主要趋势和核心优势。

■行业裂变即将开启：1）结合草根调研，静态角度看，在“一人一户”限制或指定交易放开前，我们认为互联低佣券商将使得证券行业整体的佣金率每年的下降幅度在11%-14%之间；2）“一人一户”限制或将放开，经纪业务客户的资产和数量可能会重新分配。从佣金的角度看，国金等互联券商有望基于低佣优势使得客户流和资金流显著增长；从创新的角度看，一码通账户体系将打通沪深A股等7个市场，为券商后续产品创新等夯实基础，有利于增加国金等互联券商的创新空间。此外，中信等大型券商基于其资本实力和创新能力，在对客户的综合吸引力方面存在优势。

■券商的三种典型发展方向：一种是往互联金融发展，如国金证券和中山证券，基于其自身的民营机制及BAT级别互联企业的合作，我们相对看好其转型；第二种是往理财方向发展，典型的如西南证券及华西证券；第三种是往全能型发展，典型的是中信证券和海通证券等。

■营业部转型，经纪业务重要性大幅降低：券商营业部原先主要是获取并服务交易客户，但在互联低佣券商冲击以及新三板等创新业务发展的新环境下，部分营业部的精力主要用在新三板及理财产品销售等业务上，营业部逐步成为券商的企业综合融资服务商及理财产品销售终端。

■投资建议：加杠杆是证券业在很长时间内的核心优势，“一人一户”限制放开＋新牌照发放即将全面打破牌照价值，行业的裂变即将开启，下半年的政策期待主要在于加杠杆及沪港通等。维持行业领先大市-A的投资评级，主推个股为“两国一中一条龙”组合，分别为锦龙股份、国金证券、国元证券、中信证券。

锦龙股份（000712）：1）控股子公司中山证券与金证股份战略合作并将“依托业界领先的移动互联社交及通讯工具共同建设移动金融服务平台”，值得期待；2）中山证券独特合伙制文化及业内精英的集聚使其有望实现小体量上的显著成长； ）中山证券业绩有望实现十分显著的改善；4）沪港通有利于中山证券抓住大量高净值的日内交易者；5）“一人一户”若放开，中山证券的客户数量\资产将显著增长；6）中山证券资本金缺乏，锦龙股份存在一定的财务压力，后续存在增发的可能性。

国金证券（600109）：1）佣金宝2.0或较快推出，进一步夯实产品基础；2）预计公司将进一步加强线上、线下渠道开拓合作，6月初同花顺APP首页上已经出现了“佣金宝”模块，预计公司后续还将寻求与多个相关移动平台的合作； ）民营机制及业务特征使其成为向互联金融转型的稀缺标的；4）沪港通有利于中山证券抓住大量高净值的日内交易者；5）“一人一户”若放开，中山证券的客户数量\资产将显著增长；6）国金证券具备独特的转型条件，包括民营机制+战略明确+先发优势+转型代价小+集多种金融牌照于一身等。

国元证券（000728）：基于大股东诉求、竞争对手带来危机意识、管理层更换等显著变化，我们认为国元证券业务迎来拐点，公司估值有望从目前1.2倍PB向上修复，安全边际强。中信证券（6000 0）：行业龙头，创新领先、估值便宜。

■风险提示：投资环境恶化，佣金加速下滑。