造纸印刷包装家具龙头逆市加大投入荐股哈

金正恩虽然没有公开露面 造纸印刷包装：家具龙头逆市加大投入 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件描述：

18年家具制造业数据公布，15家家具板块上市公司披露年度业绩预告。

核心要点：

家具制造业收入增速持续下滑，18年行业仅实现个位数增长，家具板块上市公司同样面临下行压力，但是表现显著好于行业。2018年月家具制造业主营业务收入累计同比增长4. 0%，增速比去年同期下降5.8pct。绝大多数家具类上市公司营收增速环比去年同期出现下滑，但是龙头企业营收依然保持在10%-40%的增长区间，显著好于行业水平。

家具制造业各项费用增长放缓、利润增速稳定，家具上市公司销售费用率上升、净利润增速显著下滑，主要用于加大渠道创新、信息化建设和整装布局力度。2018年月家具制造业营业利润累计同比增长7.40%，增速比去年同期下降5.8pct。截至目前共有15家上市公司披露2018业绩预告，其中12家企业净利润增速显著下降，曲美家居、喜临门、亚振家居等5家企业则陷入亏损。

家具板块上市公司毛利率、净利率显著高于行业，具备降价空间和承受能力，未来不排除以价换量挤占中小企业份额、提高自身市占率。

家具制造业最新的毛利率当季值为15.98%，家具上市公司毛利率大多在20%-40%。家具龙头不断加码信息化建设，成本效率管控能力优秀，近年来平均销售成本及单价不断下降、毛利率却稳中略升，未来有能力在给消费者让利的同时，依旧保持毛利率和净利率水平优于中小企业，在行业寒冬中具有更强的生存和应变能力。

“逆水行舟，不进则退”，家具龙头企业有意识、有资本、有实力在竞争压力下加大投入、加快转型升级，企业间分化、行业洗牌或将加速。

率先探索整装渠道的尚品宅配Q 整装收入约7500万，环比增长50%+，欧派18Q1-Q2整装收入1.92亿元，同比增长445%。我们看好龙头“过冬”实力及创新转型执行力，静待前期费用投入产生规模效益。

投资建议：预计19年家具行业的压力仍将持续，行业加速洗牌，核心竞争力突出、资本金充足的龙头有望在行业洗牌中拉大与竞争对手的差距。我们看好家具龙头在渠道实力、成本效率控制能力、产品质量等多重优势下跑赢行业。建议关注尚品宅配、欧派家居、顾家家居。

风险提示：宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；原材料价格波动风险；新店经营不及预期；市场推广不达预期；经销商管理风险等。

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