钢铁商品关注价差荐股位置

钢铁：商品关注价差 荐7股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点引言：卷螺价差再次到历史低位，能否回归？今年6月以来，在板材类下游汽车、家电等产量增速陡然下滑的影响下，热轧价格走势偏弱，卷螺价差持续缩小并出现倒挂，截止到9月28日，卷螺价差为-75元。历史上，自2014年 月推出热轧期货以来，卷螺价差最高值为481元、最低值为-172元，均值约为148元，其中在-75元以下时间仅为24天——卷螺价差整体走势围绕均值波动，偏离过多则有回归需求。

追本溯源：相关性商品价格套利原理本质而言，“卷螺价差”围绕中枢波动而不过度偏离，是相关性商品价格传导机制的一种体现——由于供给端具有相互调节空间，热轧与螺纹钢价格之间的传导可大数据只是一种提法以类比互为“替代品”之间的价格联动原理。具体而言，热轧、螺纹钢供给端的相互调节，除了通过铁水调配之外，更重要的是借助“供给与螺纹趋同、需求与热轧相近”且体量足够大的“带钢”品种作为纽带实现联动，使得卷螺价差波动始终围绕二者成本差——150元/吨左右，进而迫使二者盈利达到均衡。

以史为鉴：探寻卷螺价差回归内在规律从部分私营煤老板纷纷选择告别这一曾经暴利的行业。“卷螺价差”的历史演进过程中，我们总结出如下规律：1）卷螺价差波动具有一定季节性，通常4季度为高点，2季度为次高点，主要源于热轧、螺纹钢下游需求的季节性波动及其供给调整的滞后性；2）价差扩大耗时长，通常为个季度，价差缩小耗时短，通常为1- 个月——一方面，热轧下游制造业需求波动相对连贯，另一方面，受制于较长订单执行周期较长等，热轧供给向螺纹调整速度相对较慢，由此共同决定了卷螺价差的扩大耗时较长； ）由于供给调整具有惯性特征，卷螺价差回归过程通常会越过而非止步于中枢水平。

展望当前：本轮卷螺价差能否如期回归？简单总结，卷螺价差具备回升的动力：1、季节性来看，4季度卷螺价差上行概率较大；2、从持续时间看，历史上价差缩小一般不超过 个月，本轮价差的缩小自6月，已持续 个月时间； 、自去年中地条钢淘汰后，螺纹钢供需持续强势，测算卷螺价差均值约100元，虽然采暖季环保限产过程中，以螺纹为主的中小钢厂受制程度更大，但考虑到地产投资下滑是未来行业面临的最大风险，理论上卷螺价差所反映的品种之间的供需强弱程度，存在着合理回归动力。因此，投资上，商品建议关注卷螺价差回归，权益则依然关注头部优质龙头公司。