民生证券保持流动性均衡适度DG

民生证券：保持流动性均衡适度 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

4月8日，央行公开市场操作将开始增加3年期央票的发行，发行频率暂定为每两周一次。

重启后首次发行的3年期央票规模为150亿，发行利率为2.75%，投资要点：

此次发行的3年期央票中标利率为2.75%，与二级市场利率接近，符合市场预期，发行规模较小，更多的是起到释放央行希望更长期的锁定流动性这一信号的作用。结合当前的经济基本面、资金面和商业银行信贷情况考虑，央行选择在4月初重启三年期央票，有利于保持货币政策的连续性和稳定性，也有利于保持未来银行体系流动性的均衡和适度充裕。

3年期央票是在08年下半年停发，并且在当年12月份的《国务院办公厅关于当前金融促进经济发展的若干意见》中明确提出，作为落实适度宽松的货币政策的一部分。此前，3年期央票作为央行回收流动性的重要工具于2004年12月份开始发行，截止2008年6月共发行了90期。若将历史上3年期央票的发行分为两个阶段，则第一阶段从2004年12月9日至2005年5月26日，2004年12月共发行300亿元，每期100亿元；2005年共发行3550亿元，平均每期222亿元。同一时期，1年期央票的发行量为4810亿。当时面临的情景是从04年开始人民币升值压力增强，热钱流入加速，流动性异常宽裕，央行通过3年期央票和1年期央票来回收流动性，当年1年期央票的发行规模更大，效果更直接。

犯罪嫌疑人顾某和褚某7月9日到达江都后共发布诈骗信息12800余条。目前第二阶段为2007年1月23日至2008年6月26日。2007年共发行13995亿元，平均每期304亿元；2008年共发行9680亿元，平均每期387亿元。这段时间3年期央票的发行背景是我国经济运行态势有过热迹象，通货膨胀压力大，央行需大规模回收流动性。这个阶段3年期央票与1年期央票到期规模相当，但由于1年期央票面临回收滚动流动性的压力，3年期央票的效果较好。