造纸印刷包装聚焦集中度逻辑坚守真成长龙头吧

造纸印刷包装：聚焦集中度逻辑 坚守真成长龙头 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

增强了大家的保密自觉性和保密技能 报告要点集中度逻辑兑现，头部价值凸显SW轻工板块营业/利润2018Q1同增20.72%/9.9 %，营收端持续显著优于全体A股板块，而净利润端增速则有所放缓，一定程度上反映了行业竞争升温但集中度持续提升的大趋势。市值前50%的轻工龙头样本上述增速21.61%/11.61%，反映出强者恒强格局。成长性良好的同时，SW轻工板块整体盈利能力近年来处于上升通道，持续优于A股行业整体，但其较于全行业的估值差（溢价）已消化收敛。我们认为，轻工各细分龙头具备良好的配置价值。

家居：大浪淘沙，胜者为王今年以来，地产周期对家具客流的负面影响表现得较为明显，并且一二线城市精装房占比快速提升使得部分零售业务转向大宗，短期内亦增加家具企业获客的难度。在此背景下，市场需要接受行业增速有所下修的局面，不过从品类延伸、多品牌、扩渠道等成长路径看，优质家居企业体现出较良好的抗周期性，持续较好的增长是有所保障的。因此，继续重点推荐获客能力突出、成长路径清晰的顾家家居、索菲亚等一线家居企业，以及业绩拐点型的美克家居等。

造纸：淡化周期逻辑，拥抱成长个股此轮造纸行业的价格和盈利修复已处于历史中高位水平，木浆系纸品吨盈利预计以稳为主，今年旺季进一步提升的空间在20%以内；废纸系纸价有望创新高，但吨盈利难回去年高点。因而，我们认为应淡化造纸的周期投资逻辑，转而寻找具备持续成长空间的个股，继续重点推荐太阳纸业，同时建议关注在消费升级趋势下兼备品牌力等优势的生活用纸龙头，和市占率持续上行的废纸系龙头。

包装：内外兼修，破局在即纸包装行业空间宽广，美股纸包龙头RKT、PKG等皆为Ten-bagger。过去一两年来，成本上行叠加下游包装需求升级，中小型包装企业正加速退出市场，行业整合有望提速。而盈利方面，包装企业具备一定的成本转嫁能力，去年的成本压力今年有望逐步释放，并且我们判断未来几年瓦楞箱板纸价上行空间弱于过去两年，而白卡纸价格或从高位出现趋势性回落，利好纸包装企业。建议重点关注业绩估值匹配性良好，具备扩市场份额能力的纸包装龙头。