幸福快乐国信证券增长喜忧参半宽松仍需等待依依不舍

国信证券：增长喜忧参半 宽松仍需等待 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项电小二展厅：

1月20日，国家统计局公布2014年四季度经济增长数据。其中四季度GDP同比增长7.3%，与三季度持平；12月规模以上工业增加值同比增长7.9%，增速较11月回升0.7个百分点；社会消费品零售总额同比11.9%，增速较11月回落0.2个百分点。月份，全国固定资产投资同比名义增长15.7%，增速比月份回落0.1个百分点；全国房地产开发投资同比名义增长10.5%，增速比月份回落1.4个百分点。

评论：

随着12月增长数据的陆续公布，2014年的GDP增长尘埃落定。全年7.4%的同比虽创下24年来的新低，但第三产业占GDP比重的持续回升也彰显出结构调整的成效。受基建发力和出口反弹的带动，工业增加值在12月超预期回升；固定资产投资增速也在基建的发力下显示出低位企稳的迹象；房地产投资增速虽受制于高库存继续下滑，但销售端的持续回暖有望在今年带动地产投资逐步回升；消费的实际增速再创新高，随着其底部企稳后的持续回升，2015年消费对于GDP增长的拉动将进一步增强。总体来说，虽然当前经济增长的动能依旧孱弱，但基建的发力有望在今年一季度继续为稳增长托底。因此，在央行“适应新常态”的用意下，货币政策在决策时仍将赋予结构调整更多的权重，而量与价的权衡也将使今年货币政策的放松节奏在整体上趋缓。

产业结构调整显成效，基建发力和出口反弹助工业增加值回升。在年底中微观层面经济下行风险加大的背景下，2014年四季度GDP同比与三季度持平，略超市场预期；但季调环比回落至全年新低，显示经济增长的动能依旧孱弱。

从全年来看，虽然GDP在增速上创下24年的新低；但第三产业占GDP的比重则上升至48.2%的历史新高（图1），产业结构调整的成效进一步显现。另外，2014年全国居民人均可支配收入实际同比为8.0%，连续两年跑赢GDP。

12月工业增加值同比显著回升，超能有个工作不容易出市场预期。其主要原因在于基建的发力和出口的反弹：铁路、船舶、航空航天和其他设备制造业同比则由11月的12.9增至15.2%；工业企业出口交货值同比由11月的3.9%升至7.3%。基建的发力也带动了钢铁、水泥等主要工业品增速的回升。与之同时，国有及国有控股企业工业增加值同比从底部回升，也反映出此前密集批复的基建项目已经开启，并有望在今年一季度继续为稳增长托底。