幸福快乐华融证券温和复苏可望延续依依不舍

华融证券：温和复苏可望延续 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

GDP环比显著改善预示复苏在即三季度，国内生产总值同比增长7.4%，基本符合预期。值得关注的是季调后环比增长2.2%，连续两个季度增长，且改善幅度较为明显。事实上，同比增速下滑主要是上年同期基数较高（2011Q3的GDP季调后环比增速为2.4%）和过去三个季度低增速（2011QQ2的GDP季调后环比增速分别为1.7%、1.5%和2.0%）累积效应迭加所致，当季经济实际增速已达四个季度内的高点。尤其值得注意的是，本轮经济回升是在政府并未采取大规模宽松政策、三季度整体外贸形势仍不理想的环境下取得的，主要动力是第三产业、民营企业和小微企业，显示中国经济内生增长动力正在恢复。这种内生增长动力引发的复苏可持续性较强。而随着国际经济环境逐步稳定、国内基建和房地产投资的适度恢复，经济环境也在改善。因此，未来经济将呈现稳步复苏的态势。

月度数据或有波动9月投资、消费、工业增加值都较上月显著改善，但我们认为，虽然经济整体呈触底企稳态势，但9月数据或受某些非常规因素影响：8月宏观数据严重偏低和十一长假迭加中秋假期并提前至9月底开始都可能放大了回暖的力度，十月数据或有小幅波动。

此外，政府在三季度通过加快年度预算落实速度启动基建投资，但并未追加年度预算，这在一定程度上将对四季度基建投资增速回升产生抑制。

四季度环比或小幅回调，同比回升趋势不动摇受月度数据波动的影响，四季度环比增速或将较三季度小幅回落。

我们预期四季度GDP季调后环比增速将小幅回落至2.0%，但受益于上年四季度较低基数，同比将稳步回升。

我们把四季度GDP同比增速1―5月份累计资源增长18.5％预期从7.3%上修至7.7%，全年增速为7.7%。

明年经济增速前升后稳2013年宏观经济仍将呈现稳中渐升态势，受今年上半年基数较低影响，预计明年一二季度GDP同比增速将回升至8.1%和8.2%，三四季度基本持平，全年经济增速为8.2%。

风险提示房地产调控风险：三季度房地产市场明显回暖，但房地产投资持续低迷，在明年二季度可能出现供求缺口而造成房价报复性上涨，进而引来新一轮房地产调控，这将对投资缺乏竞争力造成较大冲击。