高考加油华泰证券互联网中国宏观完美世界魏家

华泰证券：互联+中国宏观=完美世界 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

总体观点：互联基因与宏观经济基石完美匹配，“互联+”重塑自由竞争、信息完备、价格弹性。“互联+”将荡涤中国经济低效无序的各角落。互联+中国宏观=完美世界！互联基因重构宏观基石：宏观经济核心有三大基石，一是自由竞争，二是信息完备，三是价格弹性。自由竞争保证边际收益向边际成本靠拢，提升效率，催生创新；信息完备保证信息高效传播；价格弹性保证价格信号灵敏反应供求状况，三大基石保证资源最优配臵。三大基石曾几何时受到质疑，现代市场体系日益烦复，经济中垄断性持续上行，资本主义核心的自由放任（Laisser-Faire）已缺失，市场体系过于复杂导致信息越来越不透明，价格粘性日益增强。直到互联的大爆发，互联正在显著地重构和优化宏观经济，因为互联的基因天生就是去中心化（扁平化）、信息高效传播（信息对称、完备、及时）、价格公开透明。这三大基因正好与宏观经济三大基石完美匹配。

“互联+”下的宏观经济一般均衡框架：宏观经济的一般均衡框架下，居民部门、企业部门联系了杭州上城区公安局、政府部门以及外部世界完美地有机成为一个整体。经过十五年的大发该项不得分。3、建立健全资金管理、工资发放、奖金分配、人事管理等方面的规章制度展，互联正在全面介入并正在重塑中国宏观经济的宏大体系。

实体经济的互联重构居民消费的重构——互联上的超越：互联对中国消费最大的改变体现在上消费规模的大幅上升，从零上升到10%以上，中国总消费增长5倍，而上消费增长6500倍。相比美国的上消费，中国具有三大显著特点，一是双方起点接近，都在2000年前后，中国无后发劣势；二是中国爆发式增长，美国平稳增长；三是中国上消费占总消费比重已突破10%，而美国仅超过5%，中国消费的互联介入程度远超美国。中国消费已经从互联上实现对美国的超越（主要是实物消费，而非服务消费）。2014年，中国实物零售规模相当于美国的80%，而上零售已经相当于美国的150%以上。如果有互联中国和互联美国两个国家，互联中国的零售已经是互联美国的1.5倍。

库存周期的互联重构：当互联把生产和消费高效地重新架构在一起后，库存这个理解宏观波动至关重要的变量正被彻底改变。库存投资在中国宏观经济中的比重只有2%，但却贡献巨大波动。电商平台通过大数据充分掌握终端消费者需求，令需求冲击对整个产业链的影响急剧下降。库存在吸收需求冲击方面发挥至关重要作用，导致库存的波动巨大，引发经济周期的高波动。在电商+大数据的结合下，企业的库存投资行为会发生巨变。从消费到生产，互联化率处在不同阶段，越靠近消费终端，互联化率是越高，这是一般规律。我们提出一个全新判断，从生产到消费的各个库存环节，互联化率可能呈U型分布，生产过程本身的互联化率是最低的，越接近生产过程本身的库存（市场）互联化率越低，在U型的两侧分别是产成品库存和批发商库存，离生产过程越远的库存互联化率上升，分别是原材料库存和零售库存。产成品库存、批发商库存相对会上升，原材料库存和零售库存会下降。