高考加油渤海证券砥砺前行秉轴持钧魏家

渤海证券：砥砺前行 秉轴持钧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

今年上半年我国经济总体保持较强韧性，三季度以来，贸易摩擦叠加国内主动化解金融风险的影响显现，经济增速下行有所加快。随人口红利逐步消退和加杠杆空间愈发受限，原有经济发展模式受到更大挑战，未来增长将更多诉诸于全要素生产率提升，基建托举稳增长和深化改革促投资将是明年调控的核心所在。

展望明年，从三驾马车来看，贸易端，全球经济放缓叠加中美贸易摩擦阴云未解，净出口对经济的拖累作用或进一步显现；消费端，汽车、地产依旧承压，个税改革推进对冲居民杠杆压力，消费有望逐步企稳；投资端，政策依旧压制，地产投资下行压力恐进一步显现，制造业投资受经济总体承压和基数抬升影响，稳中有降，基建投资补短板、稳经济的补位作用将再度归位，为提升实体经济活力和创新力赢取必要的转圜时间。总体来看，尽管外部环境不确定性增强，但2019全年GDP增速仍能保持在6.2%以上，且随制度红利预期落地，我国经济活力和新动能将再度释放。

物价方面，CPI翘尾因素年内均值仅略有提升，极寒天气冲击概率偏低，饮食习惯的逐步转换和规模化养殖使猪瘟冲击影响可控，以目前经济形势加以中性推测，预计2019全年CPI同比增速将维持在2.3%附近，全年通胀依旧温和。PPI方面，翘尾因素年内均值将回落近2个百分点，随供给侧结构性调整渐进尾声，国内大宗商品价格提升日显乏力，加之原油价格冲击可控，新涨因素将显著走低，预计2019年PPI累计同比增速由今年的3.7%回落至1.3%左右，这一变化将重构产业链上中下游盈利分配的格局，利好下游行业盈利水平的修复。

流动性方面，美联储主席偏鸽表态或预示加息步伐将有所放缓，欧日经济体因需求前景不佳对货币收缩仍偏谨慎，总体上2用作证的方式019年发达经济体货币正常化对全球流动性的抽离有望弱化。国内方面，在“稳中求进”的总基调下，货币环境将根据长短期目标的调和有所波动，尽管目前在“稳增长”的诉求下货币环境略显宽松，但是随着宽信用环境的实现，“调结构”的诉求将重新提升，此时货币的宽松程而国内的交易价格在欧元左右。度也将有所下降。展望2019年，流动性环境或将维持现状，无风险利率将难以下行。

风险提示：全球贸易争端再度升级和国内经济下行超预期。