高考加油东兴证券紧缩意味浓厚魏家

东兴证券：紧缩意味浓厚 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件央行3月31日发布了货币政策委员会例会声明，声明的政策口径与央行前期的表态略有不同，首度提出“引导货币信贷总量适度增长”，此前央行的表述均为“合理增长”。

观点1．CPI和PPI恐被传导过热导致措辞改变，紧缩意味更添一层时间/指标工业企业利润信号金融机构各项贷款信号货币供应M2信号Feb-10偏热偏热偏热Jan-10偏热热偏热Dec-09偏热热偏热Nov-09偏热热偏热Oct-09偏热热偏热从上图（Google近日加大了提醒Web站点管理员站内含流氓软件的服务的内容。这是Google与“阻止恶意软件联盟”(Stop Badware Coalition)于去年11月成为合作伙伴后所开展的一项服务。根据国家信息中心评分灯号制作）可以看出，金融机构各项贷款和货币供应M2在近5个月中整体说来依然处于很热的状态；而工业企业利润偏热一方面既威胁CPI的走高，又会直接推动上游PPI的增长，因此综合以上三个因素我们知道如果不适度控制货币信贷总量的话，那么必然会导致远期恶性通胀进而影响企业业绩和评级。

以前我们提的“合理”从贷款方向上更多的是要兼顾中小企业，扩大就业，对于新工程的贷款审批谨慎；从量上来说更多的是要兼顾潜在GDP。潜在GDP的算法很多，我们把CPI和PPI（都在5％以内，且单项数据P2观点快递合理改适度，紧缩意味浓厚—双紧下的大势探析DONGXINGSECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源不为负的时候）加和取最接近于10％的最大GDP作为潜在GDP后，发现07年的GDP是最值得参考的，也就是13％的GDP增速！但是由于业界普遍在判断CPI通胀时候使用的是业界公认的10％的潜在GDP，如果10％是潜在GDP的话，那么前半年则必然恶性通胀，但是显然前半年CPI整体不会跑过5％，因此这证明了10％潜在GDP是错误的，不过由于过多的人都认可10％，因此货币信贷政策受其影响，由于过分担忧前半年的恶性通胀，甚至全年的滞涨而将货币信贷政策口径重新偏紧缩定义也在情理之中。

2．货币松与紧和股市涨幅没有必然性联系，实际贷款增速松紧和股市涨跌正相关。

我们将广义的货币政策分为两部分，一部分是狭义的货币政策，即货币的供应量与GDP以及CPI匹配的角度来做比较；第二部分是信贷政策，这里我们没有用新增将重点查处十八大后、中央八项规定出台后、群众路线教育实践活动开展后仍然顶风违纪的行为。贷款，因为新增贷款从整体趋势来说一定是越来越多，他的目的是为了满足日益增长的GDP总量的需要，所以我们采用的是实际贷款增速这一更能体现贷款实际比较情况的指标。

从上述表格中我们可以看出，狭义货币政策的松紧对股市没有决定性意义；实际贷款增速凡是比前一年松的情况下，则股市都相对较好。其实逻辑上也很好理解，因为货币供应量的多少最终只有转化成较松的实际贷款才能让我们产生企业扩大规模生产、提高利润率以及增大价格接受能力的预测。最明显的就是年的行情，尽管货币供应量逐渐缩紧，可是信贷实际增速却继续上扬，这证明市场上的企业宁愿多付出成本也要贷款生产，可见当时经营企业的信心有多么高涨，因此股市同步高走自然也实属应该。反观2010年，实际贷款增速将明显下滑，企业名义贷款增速维持高位是为了消化高涨的原材料成本，因此这将给2010年的行情带来隐患。

3．2010点位波动区间点，而且极可能会复制2004年先高后低的走势。

在货币和信贷双紧的情况下，我们发现只有04年和今年的情况很相近！我们回顾04年的行情发现，整个04年的波动区间以1497点为中枢上下各波动19％。简单类比过来，也就是2010年的波动区间应该是点。

具体走势上，我们可以看到04年是先冲高再回落。那么2010年是否有可能复制2004年的走势呢？我个人认为非常有可能！