高考加油太平洋证券全面降准助力春季反弹魏家

太平洋证券：全面降准助力春季反弹 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心结论：中央层级继续表态与央行降准节奏超预期揭示当前政策窗口开启，看好春季反弹。我们比较了2008年、2012年以及当下货币政策变化节奏，比较了20据《迈阿密先驱报》报道02年、2008年、2016年及当下四次10年期国债收益率跌破3%时的经济运行，并用2005年以来A股股息率及十年期国债收益率差值以描述当前大盘所处位置的权益资产折价程度。从上述三个角度来看，此次反弹可以看得更长一点，行业中推荐受益降准的大金融。

三次降准通道，本次央行降准降息力度仍有上升空间。结合2008年、2012年以及2018年国庆后三次开启降准通道的降准降息幅度、降准后银行存款准备金率及货币投放量来看，本次央行降准降息力度仍有上升空间，方式上也有创新可能。从本次货币政策调整的节奏来看，政府及央行通过货币政策逆周期调节的决心不弱于以往任何一次。

三次10Y国债收益率破3所处环境对比证明当前经济已在衰退通道。三次（2002年中、2008年及2016年）国债收益率破3时期中，当下所处经济环境仅较2008年为好，除2016年下半年债牛末期以外，十年期国债收益率破3均是衰退期信号，经济环境不容乐观，后续货币宽松存在必要性。

股息率与国债收益率之差处于高位。A股潜在股息率、上证50潜在股息率以及沪深300潜在股息率与10年期国债收益率之差反映了权益资产折价程度，而当前三个指标均显示权益资产折价程度位于历史高位（仅低于2016年初），权益类资产相较固收类资产处于价值空间。

反弹双翼仍为金融与成长。结合以上政策及经济环境变化规律，宏观预期已接近触底，资产价格下降——衰退预期——投资意愿萎缩——衰退自我实现的反馈螺旋有望在全面降准下开始打破。行业中，我们仍然推荐金融与成长，潜在逻辑为金融业的低估值提供安全垫且将直接受益于货币政策继续放松（且金融业衰退速度较传统周期类行业要慢），成长行业受益于货币政策放松下的融资困境及信用风险困境改善。

<将中国文化的精粹完美展现p>风险提示：潜在股息率在衰退后期下降，“由货币向信用”的扩张仍然不畅，贸易谈判结果不佳。

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