行业世纪证券压表外稳信贷

世纪证券：压表外 稳信贷 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

6月M1和M2增速显著放缓。今年6月末，存贷款增速均呈现放缓。

M2同比增长了14.0%，比上月末低1.8个百分点。M1同比增长9.1%，比上月末低2.2个百分点。我们认为导相关致6月M1和M2明显放缓的主要因素有以下几方面：一、是存款规模较去年同比少增。其中，非金融机构的新增人民币存款规模仅为140亿元，较去年同期少增了9220亿元，二、是新增外汇占款规模的回落。贸易盈余的增长很难给外汇占款带来较大的增长。三、是表外业务融资规模的减少。管理层进一步加大金融去杠杆的力度。

金融“去杠杆”令表外业务收缩。6月央行加强了金融监管和去杠杆措施，融资规模大幅下降说明央行引导银行调整业务结构，对整个表外业务的压缩还是有效果的。6月社会融资总量为1.04万亿元人民币，环比减少了1500亿元，同比少增7427亿元，创下去年5月份以来的最低值。若扣除信贷部分，表外融资规模6月仅为1795亿元，因而表外融资规模大幅度收缩。其中6月银行未贴现承兑汇票减少2636亿元，同比少增了5749亿元；而当月企业债券融资规模大幅缩水至442亿元，大幅低于前5个月均值2350亿元，同比少增1540亿元。一个普通员工对自己公司的业绩都能脱口而出可见表外业务在央行治理融资结构的措施下，规模增长已明显受限。

新增信贷规模维持相对合理水平。6月份新增信贷为8605亿元，同比少增593亿元，基本符合市场预期。对公中长期贷款占比有所增长表明市场需求的表现并未恶化。6月末人民币贷款余额同比增长14.2%，较上月略减0.3个百分点，我们认为：一方面，随着中国实体经济的放缓，制造业的投资及订单下滑等因素影响了信贷需求的增长；另一方面，随着央行加大对“流动性空转”的治理，银行间同业业务也出现了一定的收缩，加上央行在公开市场投放的谨慎操作，均导致银行间资金的紧张，从而影响了信贷投放的增长。

央行的中性政策：虽有阵痛但有利于长期稳健。我国银行体系的流动性相对充足的，但融资结构仍有待改善。而6月份银行间市场出现的“钱荒”，也是央行向银行发出改善负债结构的一个信号，这对金融体系的长期稳定是有帮助的，因而它并不会影响到实体经济。目前我国面临的问题更多在于结构性的，下半年央行在货币政策方面不会有大的动作。在此背景下，预期我国社会融资规模的增长仍将趋缓，全年可能在万亿元之间，而全年新增信贷规模约在8.万亿之间。未来“压表外”和“稳信贷”的措施仍有望延续，以提升流动性对经济扶持的效率。