广发证券基于财政赤字财政乘数及基建投资的DG

广发证券：基于财政赤字 财政乘数及基建投资的解读 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

本文主要分为财政体系与基建投资两个部分。在财政体系中我们试图通过财政赤字与财政乘数对总支出扩张做定量测算；在基建投资部分，我们试图从基建资金来源角度出发，自下而上地对资金来源的科目勾稽关系进行剖析，并由此建立基建投资分析框架。

财政赤字是反映一国政府收支决算结果，衡量财政政策实施状况的重要指标。今年政府工作报告拟安排财政赤字2.38万亿元，保持赤字率3%目标的同时定调积极的财政政策。财政乘数是国家运用财政政策工具所引起的国内生产总值变化的倍数。近十年来我国财政乘数总体保持在2.03的平均水平。

找准改革发展的突破口和着力点基建资金来源主要分为预算内资金、国内贷款、利用外资、自筹资金和其他资金五个部分。相关行业主要包括（1）电力、热力、燃气及水的生产和供应业；（2）交通运输、仓储和邮政业；（3）水利、环境和公共设施管理业。

预算内资金——按政府财政支出口径，用于基础设施建设的资金主要集中于农林水支出、城乡社区支出、交通运输支出、粮油物资储备支出，我们通过四类支出预算数，预计2017年投入基建的预算内资金将为22800亿元。

自筹资金——占比最大且逐年递增的资金来源。自筹资金与其他资金可细分为：政府性基金支出、地方债、城投债、其他相关专项债、非标资产、企事业单位自有资金及其他。我们根据财政勾稽关系、财政基调与政策调控、债务限额等多种方法，预计2017年不含PPP的自筹资金投入为93200亿元。

国内贷款——四大国有银行对（1）电力燃气水生产、（2）交通运输仓储邮政行业的表内授信约为8%-19%，结合金融机构新增人民币贷款与基建行业占比，预计2017年基建贷款规模为27000亿元。

PPP融资——我们根据PPP入库到落地执行的时间差，预计2017年PPP项目新增落地规模将达到34902亿元左右，因此预计2017年PPP投向基建部分的投资额总计在22100亿元左右。

预计在中性情形下2017年基建投资增速约为——15.3%。

风险提示：基建与财政政策显著超预期或低于预期