爱建证券多项指标回落显示经济降温加快了

爱建证券：多项指标回落显示经济降温加快 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

宏观报告事件：上半年及6月宏观经济数据出台摘要：

上半年及6月重要宏观经济数据出台。GDP累计达到17.28万亿元，同比增长11.1%，好于市场预期。其中，特别是出口的快速复苏对整体经济增长的贡献明显。从6月份的数据来看，包括投资、生产、物价、消费、货币都呈现出比较明显的下调，显示出经济降温速度快于预期。

房地产开发增速或见顶重工业回落更显著在中央、地方投资双双回落的基础上，整体固定资产投资增速继续稳步走低。房地产新政的效应开始显现，房地产开发投资增速年内首次出现拐点。预计未来2个月内将继续走低。工业生产回落速度甚于当期PMI的预示，其中尤其是国有控股企业和重工业更为明显。细分行业来看，9大行业中钢铁、交通设备和电力热力生产的降幅最大。

CPI意外下滑PPI拐点显现。6月单月CPI为2.9%。低于市场普遍预期3..3%的水平。肉制品价格企稳回升、汛灾情况加重以及租金价格波动似乎并没有产生明显的上行压力。

物价反而在蔬菜水果价格的下滑，货币收紧以及M2增速的迅速下调中回落。但是我们并不认为6月将成CPI拐点，未来三个月物价方面还将面临比较明显的反弹压力。与此相对应的是，上游PPI的拐点或已到来。随着人民币升值，经济趋冷而导致的进口价下滑已开始传递到国内原材料价格，同时国内生产明显回落，潜在产能缺口收窄，需求下降也将导致PPI继续稳步回落。

进出口一枝独秀单月值创历史新高相对其他指标的下滑，6月对外贸易似乎是一枝独秀。但月度进出口总额和出口额均创历史新高。这其中有出口本身继续改善、复苏的因素：

支持了我们;而相关性主要说的是我们在同行业中取得了相当不错的支持率 从出口的国家来看，新兴市场的权重已接近欧美日水平，增长率也保持快速。从出口产品来看，机电产品出口快速增长。

上半年增长35.9%，占同期出口总值的59.1%。其中电器及电子产品出口增长35.7%；机械设备出口增长36.5%。从贸易方式来看：一般贸易的出口增速进一步加快，6月达56%。

不过，这其中也有贸易商7月人民币升值和退税政策赶末班车的情况。发达国家经济增长乏力、人民币升值、主动被动紧缩政策、以及依然显著的贸易冲突将在下半年带来更为明显的负效应，而导致对外贸易增长势头或将有所放缓。以及下半年比上半年增长10%。

紧货币、紧信贷6月新增贷款6034亿，基本符合市场略高于6000亿的预期。其中，中长期贷款总体回落，居民部门贷款也明显回落，突现出房产新政的作用。货币方面，M1M2剪刀差缩小，资金活化开始收敛。M2快速回落至央行年度目标值之内。这对缓解流动性和物价压力带来明显正面效果。虽然本周召开的央行货币政策委员会曾重申，将继续实施适度宽松的货币政策。而早些时候，却叫停了银信合作，以治理表外信贷，严控信贷规模。银信合作二季度释放贷款约1.4万亿左右。因此，尽管目前已开始下半年信贷目标，但是1）三季度物价依然处于攀顶压力过程中，2)人民币7月恢复弹性，这都要求货币政策采取相对偏紧的操作，来改善通胀预期，抑制资产价格泡沫，实现经济平稳增长。

多项指标出现回落，特别是生产、物价、货币的回落有那么点超出市场预期，这让我们感觉到经济冷却的速度，似乎有那么点快（当然还需要继续观察未来的趋势）。这很大程度上是来源于政府在货币和财政投资方面的退出导致的，下半年尤其是四季度将有一定的改观。不过在这些方面做减法的同时，对于消费的刺激、收入政策调整以及中小企业税收减负的方面应当有更多实质性的投入，进一步做加法，以期在调结构和保增长之间寻找到合理的平衡点，实现平稳复苏。

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