高考加油商业零售龙头品牌逆势扩张荐2股魏家

商业零售：龙头品牌逆势扩张 荐2股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

宏观和微观层面数据验证4Q18黄金珠宝行业景气度下降宏观层面来看，18年月限额以上金银珠宝零售额分别同比增长4.7%和5.6%，增速环比较前三季度明显回落；微观层面来看，周大福和六福披露的4Q18经营数据明显体现出终端需求放缓压力：周大福内地同店销售额同比下滑7%，其中珠宝镶嵌和黄金产品分别同比下滑5%和11%；六福内地同店销售额同比下滑14%，其中珠宝首饰和黄金分别同比下滑5%和16%。从六福的反馈来看，11月增速下滑较多，12月有所回暖，1月以来同店已转正，但考虑到今年春节较早，我们建议以月合计数据来判断行业景气度是否回暖。

景气度下降主要是经济放缓通过消费属性传导我们在此前的黄金珠宝行业复盘专题《经济周期和金价走势如何影响珠宝景气度？》中指出，黄金珠宝行业增速与名义GDP增速拟合程度较高，且无论是黄金饰品，还是镶嵌珠宝，都是消费属性更占主导。尽管4Q18金价呈稳步上涨趋势，对投资性需求有一定刺激，但经济下行趋势对消费性需求的抑制更大，最终导致终端黄金珠宝消费的走弱。考虑到2019年上半年仍处于经济放缓阶段，叠加居民负债率提升、棚改货币化退潮、就业率压力等风险因素，我们保持对板块景气度的谨慎判断。

龙头品牌逆势扩张加速行业洗牌，重点推荐周大生和老凤祥行业景气度有所下行，但龙头品牌却呈现逆势扩张态势，且渠道扩张主要布局于三四线市场。4Q18周大福与六福中国内地分别净增加259个、72个零售点，均处于门店扩张速度的历史高点，渠道下沉战略持续推进。

考虑到周大福和六福披露的内地同店数据主要是位于一二线市场的直营店数据，而三四线市场仍处于渗透率提升、品牌化的红利阶段，因此我们判断三四线市场销售数据好于一二线；门店扩张对冲同店放缓压力，加盟批发模式下的收入平滑能力更强；素金产品向钻石镶嵌和 D硬金的转变推动经销商盈利能力提升，因此终端销售结构中黄金占比较高的品牌从边际上来看更为受益。

基于上述判断，我们认为以加盟批发为主、以三四线市场为主、正处于品类结构调整中的周大生和老凤祥经营数据将好于港资品牌的内地经营数据。我们维持对周大生和老凤祥的买入评级。

风险提示宏观经济低迷，抑制可选消费的需求释放；市场竞争加剧，品牌加速开店抢自己的站也有了出人头地的机会。但是我对百度原创项目并不看好夺市场；中小品牌出清速度或从大广场往王宫方向低于预期。