高考加油宏源证券降息利存量但对增量债务效果有限进魏家

宏源证券：降息利存量但对增量债务效果有限 进一步宽松可期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

自2014年11月22日起央行下调金融机构人民币贷款和存款基准利率报告摘要：

降息靴子终于落地，打破今年以来的定向货币政策思维。从泰勒规则看，今年“经济下行+通胀低位”的组合早有降低基准利率的内在要求，但出于信号过强的顾虑，央行始终偏好定向结构型政策调控。然而，定向工具效果不彰。在此窘境下，全面降息终于推出，预计货币政策仍将继续维持宽松基调，并会更灵活的在总量工具和结构工具中选择。

非对称降息的方式体现了金融让利实体的导向，银行息差进一步收窄，对中小银行的息差侵蚀更大。贷款下调40bp存款仅下调25bp的非对称方式体现了加大金融对实体的支持导向；存款利率上浮区间进一步扩大，负债端压力发展寄宿制学校成为了解决上学远的重要形式。更大的中小银行更可能直接将存款利率上浮至1.2倍，保持降息前后存款利率大致不变。利率市场化进一步有序推进，下一步是面向企业和个人发行大额存单。央行下一步将适时通过推进面向企业和个人发行大额存单等方式，继续有序推进存款利率市场化。此次对推进利率市场化的基调又从“新十条”的“加快”变成“有序”，对存款保险制度也暂未提及，且强调了利率市场化改革是项系统工程，预计利率市场化仍将“有序”推进，暂时还看不到加快迹象。降息更利于降低存量债务成本，对新增债务的作用相对有限，解决融资难、融资贵问题需进一步宽松政策配合，从历史经验看，预计后续还会有进一步降息降准政策。

实体经济融资难、融资贵的问题解决有赖于体制改革发力，这是一项长搜索和下单期问题，短期不宜抱过高期望。首先，民营、中小企业的风险本身要高于国有大型企业，合理的利率定价也将出现民营中小企业融资贵于国有大型企业的现象；其次，实体经济融资难、融资贵问题的解决也出现了一些积极的信号；最后，制度性原因造成的融资难、融资贵才是问题根源，这些需要通过体制改革来解决。

货币政策传导机制未理顺，降息政策不会根本改变实体融资难但资本市场流动性充裕的局面，预计资本市场的流动性宽松可持续到明年两会前。

本轮行情的驱动因素在政策和流动性。政策方面，市场对改革预期强烈，也迎合了政府发展多层次资本市场的意愿;流动性方面，由于货币政策传导不畅，偏宽松货币政策释放的流动性没有进入实体，反而淤积在银行系统并进入资本市场，同时后地产时代导致了资金结构变化，产业资本和期货资本也流入股市，并且叠加了杠杆使用。目前依然处在政治博弈和防止经济衰退阶段，宽松货币政策仍有必要，但宽货币到宽信用的传导短期难以见效，预计资本市场的流动性宽松可持续到明年两会前。