行业工业综合季报看装饰企业回款状况和增长质量

[摘要]

大指标看5家装饰企业回款情况及收益质量装饰企业都是以完工百分比确认收入的，收入、利润的确认主要是通过项目完工进度来实现的而非收到业主的现金支付，确认的收入和业主实际支付现金的差额部分计入应收账款。所以要考量一家公司的经营质量状况可从三个指标进行衡量:A、销售商品收到的现金/主营收入；B、应收账款/主营收入；C资产减值损失/主营收入。

季度收现比好转，金螳螂、洪涛收现情况较好，广田收缩及时从单季的历史纵比情况看，几家公司收现营收比的低点均出现在今年2季度，而 季度均开始好转，我们认为好转的原因还难以归结为市场资金面的缓解，而更多在于公司根据实现情况适时进行了调整。从月的情况看，洪涛股份收现营收比最高，其次是金螳螂，两家都超过80%，广田、瑞和、亚厦均在60%左右的水平。

客户支付能力较强的金螳螂、洪涛回款情况更好（应收账款+存货）/营业收入这一指标呈季节性波动，峰值一般出现在一季度，总体来看，各家公司的该指标均在今年一季度创出新高，金螳螂和洪涛的回款情况相对较好。我们认为造成这一现象的主要原因是金螳螂和洪涛的客户质量相对较好，两家公司业务结构以公装为主，同时品牌实力较强，在今年从紧的背景下，客户的支付能力仍相对较强。

回款的放慢未对利润表带来明显负面影响尽管前 季度应收账款在营业收入中的占比较去年同期有所上升，但坏账损失并没有明显增加，我们以资产减值沙特目前装备的M1A2坦克将先在埃尼斯顿坦克厂进行大拆解损失/营业收入作为实际坏账影响的衡量，数据显示，这一比例并未在今年创出新高，而是维持在一个相对平稳的水平，侧面反映出其客户的支付能力并未出现质的恶化。横向比较的结果，洪涛和金螳螂的坏账损失对利润表造成的影响最小。

维持“推荐”评级，重点关注广田目前装饰板块对应2011、2012年的平均PE为29、20倍，中小板平均为41、25倍，鉴于5家公司今年合同增长仍然强劲，部分企业适时主动收缩，回款情况在 季度有所好转，同时坏账风险并未扩大，我们维持装饰板块“推荐”的投资评级。广田股份前期对扩张速度进行了主动收缩，风险释放比较充分，目前估值最为便宜，近期可作为关注的重点。