行业建材行业继续保持高景气龙头公司业绩亮眼

建材：行业继续保持高景气 龙头公司业绩亮眼 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1、景气延续，收入、净利持续大幅改善，龙头占优：建材行业2017年上半年景气度复苏明显，全行业营收增速 1%（去年同期8%）；Q2营收增速27%，连续 个季度同比处于高位。上半年扣非净利增速95%（去年同期为66%），Q2扣非净利同比+59%，盈利出现大幅改善。水泥需求平稳、供给收缩，销量带来盈利分化英勇的人类战士发现了藏有天使之力的天使之石，上半年收入增速 0%（去年同期5%），扣非净利增速151%（去年同期55%）；Q2收入增速为26%，连续第5个季度实现同比正增长，扣非净利增速74%；玻璃在产产能利用率高、供给平稳，价格在高位持续，上半年收入增速为58%（去年同期24%），净利润增速为81%（去年同期为281%）；Q2收入增速为5 %（去年同期为19%），净利润增速69%（去年同期267%）；玻纤景气维持，企业出现分化，上半年收入增速为14%（去年同期25%），净利润增速为28%（去年同期为5 %）；Q2收入增速为- %（去年同期为42%），净利润增速15%（去年同期40%）；耐火材料2016年至排名策略今底部回升，业绩大幅改善，上半年收入增速为11%（去年同期-10%），净利润增速为27%（去年同期为-2 %）；Q2收入增速为14%（去年同期为-10%），净利润增速19%（去年同期-10%）；受益地产景气和集中度提升，装饰类建材优质龙头表现突出，剔除铝型材公司后，上半年营收增速 0%（去年同期7%），净利增速 8%（去年同期29%），Q2营收同比增速 %（上年同期为7%），净利同比增速44%（2016Q1为19%）；横向比较各公司来看，装饰类优质龙头公司的业绩表现尤为突出：典型的如东方雨虹（2017H1营收增速48%，净利增速 5%）、兔宝宝（2017H1营收增速72%，净利增速61%），三棵树（2017H1营收增速 7%，净利增速18%）遥遥领先同业竞争对手。

2、成本上行影响有限，周转率好转，ROE继续提升：2017年上半年，行业ROE上升的主要原因是销售利润率和资产周转率的上升，反映量价均在改善，主要原因一是地产因素超预期带来行业需求稳中向好，供给侧方面水泥、玻璃去产量力度加大，带来整体价格表现超预期；二是行业结构在持续优化，优质龙头企业的市场份额快速提升，存量逻辑影响加大。水泥价格上涨，周转率上升，ROE保持上升趋势，水泥行业ROE上升，作为典型价格驱动的行业，主要原因是价格维持高位，行业整体毛利率同比大幅提升了 .88个百分点，并且“在建工程+固定资产”周转率保持上升趋势；玻璃行业不惧成本，量价齐升，玻璃行业ROE上行，来自量价齐升，一方面价格上涨带来销售利润率上升，另一方面量的好转带动资产周转率提高，从玻璃行业“在建工程+固定资产”周转率指标也可以看到，“产能利用率”也处于持续上升通道；玻纤行业ROE保持稳定，上半年玻纤行业ROE同比提高0.02个百分点，基本维持稳定，玻纤行业一般经营杠杆较高，属于销量驱动型，但资产周转率略微有所下降；耐火材料行业ROE上升，经营层面“量”率先开始好转，上游矿山限产短期影响毛利率，耐火材料行业上半年景气回升，ROE提升主要来自“在建工程+固定资产”周转率自去年下半年以来已经处于持续上行通道，表明下游钢铁行业景气回暖向上游耐材逐步传导，企业产能利用率开始明显回升；毛利率方面环比回落，主要原因是上游菱镁矿矿山开采受限，原材料成本上升，但随着年底重新议价，成本上涨将可以通过对钢厂提价得以转嫁，并重长期角度来看，有益于行业整合，优化产业结构；“量”的改善驱动装饰建材行业ROE回升，毛利率承压环比有改善，ROE的回升主要来自资产周转率的驱动，毛利率同比下滑主要来自原材料价格上升，但龙头公司定价能力强使得净利率有所上升，环比毛利率有所改善；装饰建材行业另一个特点是优质的装饰建材行业龙头的表现在各自行业内均十分突出，以兔宝宝、东方雨虹、三棵树的ROE杜邦分析为例来看，受益消费升级、行业洗牌，“大行业、小公司”格局下的装饰类建材行业，经营能力突出的龙头的市场份额提升的中线逻辑正在加速兑现。