农药化肥看好未来年集中度提升大趋势荐鼓励

农药化肥：看好未来 －5年集中度提升大趋势 荐2股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一边又抛弃国家提供的社保。这或许是最无奈的“怪现状”。核心观点：

复合肥是国内少数供给格局尚未定型的大行业之一，龙头公司拥有巨大的发展空间我们认为复合肥是国内少数供给格局尚未定型的大行业之一。11年，全国复合肥销量约4800万吨，对应1440亿的市场容量。目前，中小型企业仍是供应主体，行业集中度很低，收入口径测算11年排名前三的企业新洋丰、金正大和史丹利合计市占率为14.1 %。国际比较看，YARA国际一家在欧洲市占率就接近20%。因此，我们认为复合肥行业集中度仍然偏低，龙头公司发展空间巨大。

营销型复合肥龙头竞争优势突出，有望显著受益于集中度提升复合肥行业存在两类公司，营销型复合肥企业和生产型复合肥企业。

营销型企业重心在营销：注重品牌、广告投入力度大、渠道管控严格、产品单价偏高、销售人员的占比很高，代表型的企业是金正大和史丹利。生产型企业一般是上游的磷肥或氮肥企业向下游延伸，对营销的投入相对较低，产业链一体化、低成本是其专注点。我们认为从产业链地位、市场控制能力、规模优势、底层经销商资源等等方面，营销型企业的竞争优势更加突出，并有望继续强化。数据上看：年龙头金正大和史丹利的销售收入CAGR不仅远高于行业平均，而且显著高于其他上市复合肥企业。预计年二者产能扩张都在1.5倍左右，龙头跑马圈地的趋势将继续演进。

看好行业 -5年集中度提升大趋势，推荐营销型龙头金正大和史丹利我们认为复合肥行业有望走集中度持续提升的历程。营销型龙头金正大和史丹利持续整合市场，综合产业链地位、规模、经销商资源等优势，有望显著受益。

预测史丹利1 、14年EPS为2.27、2.88元，对应市盈率分别为18.51、14.59倍，维持“买入”评级。预测金正大1 、14年EPS为0.97、1.19元，对应市盈率分别为17.70、14.4 倍，首次给予“买入”评级。

风险提示:原料跌价导致存货减值；销售费用提升侵蚀利润。