高考加油公用事业预期收益率下行确定性溢价凸显魏家

公用事业：预巡视期间：7月3日—8月31日期收益率下行 确定性溢价凸显 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点预期收益率下行，业绩确定性溢价凸显目前国内经济下行以及MSCI中国A股纳入因子不断提高背景下，外资持续流入定价机制变化，A股龙头公司预期收益率持续下行。借鉴交运板块具备一定公用属性的宁沪高速和上海机场，业绩成长及确定性助推股价上涨甚至溢价估值，投资回报丰厚；年粤海投资年复合收益约20%，前期得益于盈利能力持续提升，后期源于全球进入降息周期下公司的高股息政策抬升估值；对比国际检测巨头SGS、BV的成长路径，华测检测高估值源于行业高天花板及商业模式良性循环，预期业绩增速可持续，回款良好能带来持续稳定现金流。

国企改革混合所有制加速，优化企业管理效率2017年以来国企改革加速推进，主要方向涉及混合所有制、积极推进员工持股、引入各类非国有资本实现股权多元化等。瀚蓝环境2019年推出虚拟股权高管薪酬激励方案，绑定管理层利益；2018年中再资环控股股东中再生经营者持股方案出台，间接实现国有上市公司高管持股计划；兴蓉环境回购公司股份用于员工持股计划或股权激励，探索股权多元化。

投资策略：混合所有制提升管理，业绩确定性估值溢价1）稳定运营类资产业绩确定性溢价。瀚蓝环境拥有优秀的管理团队，低价并购创冠中国实现垃圾焚烧全国布局，公司现金流良好，ROIC持续改善，未来整体盈利性有望持续提升；海螺创业第一大股东为工会，员工利益高度绑定；锁定海螺水泥和中国建材水泥生产线壁垒；固危废业务在建规模体量大，成长性高；兴蓉环境主营供水和污水处理，存整合周边向外拓展预期，国企改革助推盈利提升。

2）商业模式可持续成长较强。华测检测为全国全领域布局的民营检测龙头企业，SGS前全球执行副总裁申屠献忠就任公司总裁，利于引入外资先进管理理念，未来预期通过并购持续扩张及品牌建设。

）关注细分高景气领域。上海洗霸多领域布局工业环保，携手大客户提升业绩；高能环境有望受益于土壤修复市场加速释放，危废&垃圾焚烧提升运营稳定性。<乃是玩家们居家旅行战斗必备的好伙伴！当然/p>

4）国企改革混合所有制催化。中再资环为全国供销总社唯一一家上市平台，前期激励不到位导致盈利性较差，但目前中再生已完成管理层持股激励，垃圾强制分类背景下渠道盈利性存提升预期；公司日前公告筹划重大资产重组收购中再控股等旗下的山东环科（危废处置）和森泰环保（污水治理）等，扩大业务版图。