高考加油西部证券人民币汇率不具备大幅升值的基础魏家

西部证券：人民币汇率不具备大幅升值的基础 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

◆人口红利后期的劳动力成本优势转弱有助于减缓人民币升值【TechWeb报道】6月24日消息压力。通过把贸易顺差分解为加工贸易顺差和一般贸易顺差，可以发现真正造成人民币升值压力的是我国持续增加的加工贸易顺差，我国的一般贸易顺差并没有给我国人民币升值造成压力。而加工贸易顺差给人民币升值带来压力的最本质的因素在于相对较低的劳动力成本优势。我国人口红利后期劳动力成本出现趋势性上涨，劳动力成本上涨将从根本上削弱我国的加工贸易优势，从而会极大降低人民币汇率在未将食糖与粮棉油等关系国计民生的重要战略物资同等对待来升值的压力。

◆经济转型期我国通胀处在高位将成为常态也会降低人民币汇率在未来快速升值的压力。我国经济转型期的重要背景就是各种经济发展要素的稀缺性将更加明显，稀缺性加强带来的是要素的价格呈现一个明显的上涨的趋势，比如资源税的征收将提高资源品的价格，职工工资的上涨也将推高劳动力成本上涨等等。这些趋势性上涨的经济要素价格将推动高位通胀成为常态。在未来的几年内，美国等发达国家国内物价将保持在低位，中美两国通胀水平的相对高低有助于缓解人民币汇率在未来快速上涨的压力。

◆房地产价格投机需求的降低会减缓人民币升值的压力。之前历次的房地产调控更多是为了降温经济，而我们认为这次的房地产调控更多是着眼于经济结构调整。虽然从目前来看，房地产价格似乎又要重新开始上升的通道，但我们坚信本轮房地产调控将是一场持久战，而这场持久战的最终效果将是房地产投资和投机的属性大大降低，房价快速上涨的预期消失对于控制热钱的流入从而缓解人民币快速升值的压力。之所以对本轮房地产调控有如此大的信心，是结合国内外综合的经济背景来考虑的，全球再平衡方面必将促进我国的外需转向内需，而内需的有效提高的关键一环必将是对房地产价格的合理增长，充分体现房地产的民生取向。

人民币汇率不具备大幅升值的基础近期人民币兑美元的汇率出现了快速升值，也是自6月19日汇改重启以来升值速度最快的阶段。不可否认这里面存在政治因素的影响，另外和近期我国的贸易顺差持续创新高有一定的关系。本次汇改重启的本意在于增加人民币汇率的灵活性，以更好的服务于国内的经济结构调整和经济转型。全球再平衡以及我国经济转型进程的持续推进的大背景决定了当前并不具备人民币汇率大幅升值的基础。

人口红利后期的劳动力成本优势转弱有助于减缓人民币升值压力汇率作为国际间交易的货币之间的相对价格，国际收支的状况会影响到汇率的变化。我国作为全球的制造中心，在过去近10年时间里积累了大量的贸易顺差，特别是加入WTO以后，我国的低成本劳动力优势为我国积累了大量的贸易顺差。所以在05年放开人民币汇率才造成了人民币汇率的持续快速升值。

通过把贸易顺差分解为加工贸易顺差和一般贸易顺差，可以发现真正造成人民币升值压力的是我国持续增加的加工贸易顺差，我国的一般贸易顺差并没有给我国人民币升值造成压力。而加工贸易顺差给人民币升值带来压力的最本质的因素在于相对较低的劳动力成本优势。

而今年6月19日重新开启的汇改并没有出现05年那样的快速上涨的情况，一方面和汇改重启选择的时间点有关，6月19日是美元指数处在高位的时间点，因而重启后人民币兑美元汇率并没有出现明显的升值趋势。另一方面也和我国人口红利后期劳动力成本出现上涨趋势分不开的，劳动力成本上涨将从根本上削弱我国的加工贸易优势，从而会极大降低人民币汇率在未来升值的压力。