行业申万宏源外储下降很正常合理规模大概在15

申万宏源：外储下降很正常 合理规模大概在1.5万亿美元左右 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中国11月外储为3.44万亿美元，预期为3.49万亿美元，比10月下降872亿美元，继8月份后再次出现暴跌。对此我们点评如下：

第一，11月份人民币汇率承压，央行可能直接干预了外汇市场。在11月底人民币加入SDR和12月美联储加息都基本不存在悬念的背景下，人民币汇率再次承压。我们看到，11月份美元兑离岸和在岸人民币汇率分别暴涨了897和806点，且两者汇差扩大至344点。

在人民币加入SDR前夕，央行可能再次大规模出手干预了外汇市场，以维稳人民币汇率。

第二，银行系统可能难以继续独立承担维稳汇率的任务。我们观察到，9月和10月份金融机构全口径外汇占款暴跌的同时，央行口径的外汇占款却下降的不多，显示出前期商业银行体系承受了更多的售汇压力。而且，8月份以来，在人民币贬值预期下，商业银行却持续大量抛售美元，这显然是商业银行协助央行维稳汇率的行为，而商业银行可怕不好卖；如果定价下调能通过和央行达成远期协议来对冲这些头寸。11月在人民币再次贬值的情况下，商业银行所持外汇头寸可能无力再独自承担维稳任务，甚至可能部分兑现了和央行的协议，以保持充足的外汇应对外汇零售市场的只要别呛咳就行。别大惊小怪售汇需求。我们预计11月份资本外流情况将相当严重，两种口径的外汇占款将出现暴跌，银行结售汇将出现较大逆差。

第三，在人民币汇率弹性加大，人民币国际化程度提高，中国实施藏汇于民政策的背景下，国际资本将呈现有进有出的态势，外储增量有正有负亦将成为常态。根据IMF关于外汇储备适当性计算，中国合适的外储规模大概在1.5万亿美元左右，11月份外汇储备比这一规模仍高出近2万亿美元，不必要对外储的下降大惊小怪。

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