广发证券复苏脉冲与企业盈利回升期鼓励

广发证券：复苏脉冲与企业盈利回升期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

8月利润同比高增长由三部分贡献，抛除基数原因后仍有内生修复。8月企业利润同比增长19.5%，较7月大幅提升了8.5%，并在增速上创近年以来的一个高点。

作为大连德商产业投资有限公司的董事长张德甄出于对家乡的一种深厚感情和对当地居民购买力的看好8月的高增长由三部分构成：第一，去年同期经济波动的基数因素。去年8月存在汇灾和股灾影响，投资收益损失和汇率链条损失都比较大，由此带来了一个4489亿的低基数。第二，复苏脉冲带来的营收回升。8月营收同比增长4.4%，进一步高于7月的3.6%，属于连续第三个月回升；数据与工业增加值的同期表现也比较吻合。第三，工业出厂价格的普遍回升。

对不同的工业部门来说，偏上游的工业部门对PPIRM敏感，偏中游的工业部门对PPI敏感，偏下游的工业部门对CPI敏感。

而价格因素在前期大致是回升的。

钢铁、汽车、石油加工三个行业领跑利润回升，但扣除三个行业后的增速依然不低，利润改善有普遍性。汽车业利润同比增速43%，黑色金属冶炼加工利润同比增速630%（累计同比209%），石油加工行业利润同比增速554%（累计同比242%），领跑工业产业链。但扣除这三个行业之后的利润增速依然有9.4%（7月为4.5%），环比亦有明显增长，显示出利润改善具有普遍性。

产成品库存继续回升，补库存似乎已经在途。产成品库存累计同比7月为-1.8%，回升了0.1个点；8月份为-1.6%，进一步回升了0.2个点，统计意义上的补库存似乎已经开启。根据我们前期观点，月的这轮进行中的复苏脉冲主要受三个因素推动：第一，房地产销售旺盛的影响，包括月地产销售脉冲的当期影响和月地产销售脉冲的滞后影响；第二，基建活动的活跃带来相关产业链的影响和预期影响，我们可以看到建筑相关和设备类的PMI指标开始活跃。第三，制造业库存在底部区域，向下低弹性。

从9月高频数据来看，经济依然在复苏脉冲中，尤其值得注意的是地产的滞后影响。9月前27天发电耗煤同比增长8.5%，略低于8月的8.7%，但依然在高位；高炉开工率月均为80.28，持平于8月。

尤其是作为终端引擎的地产销售，截至26日还处于加速状态。前26天30城地产销售日均为82万方，基本持平于8月；同比为16.8%，低于8月但显著高于6月和7月。

地产销售一方面会带动当期部分行业的景气表现，另一方面会滞后个月带动部分行业后续表现。从地产销售的滞后传递来看，四季度经济应该不会快速降温。

同时，由于土地溢价率的高企和地王频出局面的出现，政策已经别无选择，我们猜测后期应会引导加大土地供应，推动新开工和新房供给。四季度地产投资应会有一个修复。

恐怕不会有人再谈降息降准，目前的一个现实风险是政策应对资产泡沫。国庆前的最后一周是政策的一个小敏感期，如果没有全国性的房地产调控政策出来，国庆期间的销售火爆和抢房可能会带来一定视觉冲击。从近两日的情况来看，地方版的政策确实在不断加码，但并没有进一步的有关全国性政策的动静。在目前已经处于9月底的阶段，政策求稳的现实约束一则是10月1日的人民币加入SDR；二则是11月和12月可能存在的美国加息带给全球经济的未知冲击。

我们判断下一个敏感期将是12月初的政治局会议，届时政策层将会布局2017年经济工作，抑制资产泡沫将是一个现实的问题。

如果12月初出房地产政策的修正版，再叠加目前有所透支的地产销售脉冲，明年一季度地产需求可能会冷下来，而二季度工业端将感受到来自于这一链条的传递压力。

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