高考加油汽车二季度是业绩谷底期待下半年有所改善魏家

汽车：二季度是业绩谷底 期待下半年有所改善 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点二季度收入增速回落是行业共性，子行业分化显著伴随着行业景气度的回落，剔除掉上海汽车的整车行业营业收入在上半年和二季度的同比增速分别为5.0%和-0.7%，与实际销量情况比较贴近。各细分行业的收入增幅分化显著，其中客车行业稳健增长，乘用车二季度有所回落，货车最为低迷。部分零部件行茂业系最新持股规模较其2月举牌时未有增加业及轮胎制造行业可以借多元化的下游市场稍稍抵消汽车行业需求疲软的影响，故收入增速回落幅度较之整车要小。

行业毛利率全面下滑，盈利增速进一步下降除轮胎制造行业外，在需求增速回落与成本上升的双重挤压之下，汽车各细分行业二季度的毛利率较之一季度均有显著下滑，各行业的盈利状况在二季度呈恶化趋势。其中货车行业最为显著，二季度盈利降幅达到 5.6%，从而拖累行业整体盈利增速由正转负。

行业弱势阶段，三项费用占比普遍提升二季度各细分行业的费用支出在营业总收入中的占比普遍提高，表明一方面费用支出较之收入更具有刚性，另一方面弱市环境下更需要车企在营销等环节加大投入。上半年市场表现优异的上海汽车对乘用车费用支出情况构成了一定程度的扰动，如剔除上汽因素，乘用车行业一季度和二季度的三项费用占比分别为9.1%和11.7%，环比增加了2.6个百分点。

二季度行业去库存初显效果，但现金流情况依然不乐观随着行业景气度的进一步回落，二季度整车及零配件厂商普遍采取了去库存操作，各细分行业苹果公司先是发表声明想了结此事的存货规模普遍下降。但与2010年同期相比，今年无论是上半年还是二季度，汽车行业整体的经营现金流情况都不乐观，产生现金流净额的能力显著下降。

预计下半年行业经营状况将有所改善从收入角度看，我们认为二季度是汽车行业本轮景气下行周期的底部，行业销量增速于7月起逐步回升，将直接带动上市公司收入增速的回升。从成本方面考虑，钢材等大宗商品价格将有所回落，行业目前产能利用率仍在高位，所以下半年毛利率下滑的空间十分有限。综上所述，我们认为二季度可能是行业业绩的底部，下半年汽车行业的经营状况将有所改善。

风险提示1、行业景气回升力度低于预期2、A股市场系统性风险