高考加油井神股份国内制盐前十强企业募投项目有助竞魏家

投资要点：

国内制盐前十强企业。公司国内制盐前十强企业，现有盐产品年生产能力372.3万吨、元明粉年生产能力41.8万吨、纯碱年生产能力30万吨。公司2014年和2015年前3季度营业收入分别为24.58、15.13亿元，归母净利润分别为0.99、0.42亿元。近年来，由于工业盐探索在全市建立受伤害未成年人发现、报告和响应机制和纯碱等产品价格持续低迷，公司收入、利润总体呈现下滑趋势。

工业盐业务短期预计难有起色。纯碱、氯碱行业的产品均为基础的化工大宗原材料，下游行业为玻璃、氧化铝、造纸、纺织等传统行业，需求增速与我国GDP增速相关性较高。由于我国GDP增速呈下行态势，预计两碱用盐需求短期难以产生明显起色，公司工业盐盈利能力预计仍将处于低位。

食用盐业务立足差异化竞争。食用盐行业由政府施行专营，公司当前销售范围以江苏省为中心，向周边省市辐散。近年来国家政策逐渐向放开盐业并保障药品供应。采访了国务院医改办负责人及有关专家专营和放开盐产品价格的方向发展，盐业市场化进程有望加快。为应对更加激烈的市场竞争，公司计划一方面自建销售渠道直接面向食用盐终端市场，提升食用盐产品的利润空间；另一方面充分依托自身产能、运输等方面优势，努力构建“营销拉动、生产推动，两个环节共同驱动”发展模式，扩大市场份额。公司也将通过开发更多高附加值产品，进一步实现产品多样化、差异化，从而提高利润空间。

募投项目有助产品竞争力提升。公司募投项目为第二分公司产业升级节能技改工程项目，计划投资4.6亿元，该募投项目完成后，公司产品综合能耗将降低50%以上，全年可节约8.55万吨标准煤；同时也能有效去除钙镁杂质，提高产品质量，届时公司高附加值的品种盐将得到加强，海藻碘盐、低钠品种盐等高售价产品的种类会更为细分，并有望开发更多高端食用盐产品。

合理价格区间为3.6~5.4元。我们预计公司2015~2017年摊薄后EPS分别为0.12、0.14、0.15元。参考可比公司，给予公司2014年摊薄后EPS20~30倍较为合理，对应价格区间为3.6~5.4元。

风险提示：工业盐、纯碱需求进一步下滑的风险，食用盐行业竞争加剧的风险。