行业中信建投近期信用风险真的是黑云压城城欲摧

中信建投：近期信用风险真的是黑云压城城欲摧吗 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

近期信用风险真的是“黑云压城城欲摧”吗？近期信用风险事件频发，需要投资者提高警惕，但仍然不必要恐慌。近期发生的信用风险事件包括“15冀物流CP002”和“15机床CP003”两单声称是由于技术性原因造成的违约；4月份即开始发酵，主评一路调低，最终出现违约的中城建发行的“12中城建MTN1”；由于子公司银行承兑汇票垫付问题而触发交叉违约的“16大机床SCP002”；由于流动性不足，资金链紧张，而造成兑付存在不确定性的“16博源SCP001”。这几起事件集中于近三周，并处于近期宏观层面流动性偏紧的大环境中，使得市场信心受到摧残。但是我们认为信用利差走阔的主因是宏观层面的流动性偏紧，这从近期利率债调整也非常剧烈可以看出。我们认为近三周债市的信用风险事件值得警惕，但投资者仍然不要过于恐慌。主要理由有三点：一是事件本身并非如东特钢事件和铁物资事件那样恶劣，“15冀物流CP002”、“15机床CP003”和“12中城建MTN1”违约后均很快完成兑付，中城建违约后也仍然正常发布了“11中城建MTN1”（12月9日到期）的兑付公告，博源近期偿债压力大叠加融资能力下降，但三季度单季的盈利由负转正，存货周转率和应收账款周转率也都在上升；二是基本面的改善，我们看到今年的经济短期复苏在11月得到延续，明年一季度仍然很难看到经济失速下行，而过剩行业的基本面也会继续改善，今年煤价高位远超出煤企预期，煤价高位运行或能延续至明年一季度末，焦煤高价还能持续更久，而钢铁、水泥、部分化工和有色价格也都在上涨，使得这些行业的现金流改善；三是政府支持仍然明显，我们看到在东特钢事件和铁物资事件爆发后，监管层大大提高了对以便直观的了解到Apple Watch的无线充电速度。Apple Watch使用的是MagSafe无线充电器信用风险的重视程度，而债转股近期落地已达7例，发改委也表示债转股先行先试近1000亿元，未来随着落地逐渐增多将大大降低相关债券的违约风险。综上我们认为短期内信用风险不必要过于恐慌，不过虽然风险溢价不会有46.9%的表示要“视情况而定”趋势性影响，但流动性溢价的走阔短期内仍然还会继续，信用债短期仍然侧重防御。

一级市场基建行业供需两旺;二级市场中短票收益率全面上涨，信用利差全面走阔。上周一级市场基础建设、城投、综合Ⅱ、电力和煤炭开采发行最多，其中认购倍数超过2的债券主要来自于房屋建设，基础建设认购倍数也相对较高。二级市场银行间和交易所资金价格均下降，但中短票收益率仍然全面上升，信用利差也全面走阔；而评级利差涨跌互现，期限利差则全面下降。