东北证券紧平衡局面维持不变元定向降准远水源泉

东北证券：紧平衡局面维持不变元定向降准远水难解近渴 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

保持在4%的水平上摘要：

1.定向降准远水难解近渴，流动性释放待明年。9月30日，央行宣布，对普惠金融领域贷款余额或增量达到一定标准的商业银行进行0.5%-1.5%不等的定向降准。按现有数据测算，对普惠金融实施定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。预计定向降准将在2018年释放流动性亿。但需要注意的是，本次定向降准为远期降准（2018年执行），这一政策在本年内无法缓解目前银行间市场较为紧张的流动性和较低的超储率。“远水难解近渴”，但是已可以缓解担忧央行进一步收紧货币政策的市场情绪。

2.预计10月政府存款转增，央行或公开市场操作对冲。10月份是企业三季度税收上缴月份，大量资金回流央行，根据往年央行操作及今年的货币政策执行情况，预计央行会通过公开市场操作及续作MLF释放部分流动性“填谷”。

3.央行坚持稳健中性货币政策，公开市场操作预计仍为紧平衡。10月也是十九大召开的月份，从2012年11月8日十八大前后资金面情况来看，央行公开市场操作操作比较稳健（2012年10月下旬至11月8日公开市场操作净投放在1000亿元左右），从国债收益率变动亦稳中略有下行。

预计2017年10月央行应该也会确保资金平稳，央行仍会开展公开市场操作，维持市场流动性在合理区间，保持紧平衡状态。

4.同存、货币基金监管新规执行，关注十九大后金融监管新政策。同存、货币基金、公募基金等监管新规的新政，主要对债市不同债券品种产生结构性影响。从同存到期量来看，10月同业存单到期量合计达1.56万亿元，较9月2.3万亿元有所下降，对流动性压力较9月减弱。十九大后，“金稳会”预计将会成立，统一监管后预计会有部分监管新规出台，同时“金融反腐”有可能继续推进，会对市场情绪产生一定影响。

5.外汇占款对市场流动性影响预计不大。2017年9月，美元持续反弹，人民币汇率升值预期有所降温。央行外汇占款变动预计仍在0附近波动，预计未来仍将保持稳定水平，对流动性补充有限。

6.总结：虽然10月份流动性面临一定的压力，主要影响因素有政府存款大量增加，外汇占款对流动性支持有限，监管制度有可能进一步落地等，利好因素主要有：定向降准政策出台，尽管“远水难解近渴”，是否是货币政策转向的信号有待观察，但这一政策可以缓解担忧央行进一步保持紧货币政策的市场情绪；其次，临近十九大召开，央行应会确保金融市场稳定性。综合来看，国庆过后和10月中旬随着逆回购、MLF及同存到期，市场资金可能面临一定压力，但整体10月，我们预计资金面仍会在紧平衡状态下平稳度过。