宏源证券制造业趋于改善微刺激不会停止源泉

宏源证券：制造业趋于改善 微刺激不会停止 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

6月官方PMI为51%，制造业活动趋于改善报告摘要：

势必带来供需矛盾的紧张；经过3个月的“喘息”调整官方制造业PMI连续4个月小幅回升，反应制造业活动平稳向好。从企业规模来看，大型企业PMI指数51.5，提高了0.6个百分点，在50以上保持稳中略升；中型企业PMI指数51.1，小幅回落0.3个百分点，仍保持50以上；小型企业PMI指数48.4，下降0.4，继续低于分界线以下。

这反映出稳增长微刺激政策的受益者主要是大型企业，尤其是大型基础设施建设项目更为明显；而在融资难融资贵的制约下中小微企业未能走出终端需求不振的困境，制造业不同规模的企业的状况好坏有分化。大型企业是顶梁柱，大型企业PMI指数稳中向好，能够支撑PMI走稳，但小微企业需要更多的政策扶持。

需求改善，实体活动稳中趋升，就业形势改善。从分项指标来看，订单需求继续改善好转，新订单指数提高了0.5，新出口订单提高1.0，2季度的订单指标比1季度和去年同期都要好一些，反映出内外需都有所向好；产成品库存继续处在50以下的缩减状态。因此，订单和成品库存一起反映出终端需求改善，使得企业原材料采购和生产开工活动趋于活跃，采购量指标上升，原材料库存指数平稳。由于需求改善，持续疲软的市场价格止跌趋稳，购进价格指数今年首次上升至50.1的扩张状态，工业价格PPI的改善有益于企业盈利好转。而就业指标也在上升，6月份从业人员指数增加0.4升至48.6，上升明显。综合来看，在稳增长微刺激政策带来的托底效应下内需有所改善，而外贸稳增长和欧美日发达经济体近期经济好转的带动下外需有所回暖恢复，因而制造业企业活动趋于活跃。

PMI表现可能反映出制造业活动的改善，稳增长弱刺激不会停止。中采官方PMI和汇丰PMI都在上升，汇丰PMI上升幅度较大。二者在回升向好的方向上表现一致。整体而言，二季度PMI的表现可能反映出制造业活动的改善，有助于二季度经济走势的趋稳。但这并不意味着稳增长微刺激政策可以就此停止乃至退出，由于房地产市场低迷带来的传导影响，以及制造业受制于长期产能过剩和缺乏强周期复苏，二者在投资上对下半年经济形成显著的下行压力。我们此前一直强调，稳增长微刺激政策要前瞻性地加快推出并增强力度，及时托底，改善信心和预期。