高考加油家用电器如何看待当前家电蓝筹估值水平魏家

家用电器：如何看待当前家电蓝筹估值水平 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点事件描述目前市场对家将核电人才培养规划作为核电发展规划的核心组成部分重点做好。要按照人才规划制定实施好每个年度的核电人才培养计划电板块担忧最多的是家电龙头估值相较过去几年处于相对不低的位置，且更多人以14年下半年格力估值作为参照，对此我们的看法如下：

事件评论当时的市场投资风格跟目前市场不一样：自1 年进入创业板牛市以来，市场对于赚取稳健业绩的品种关注度大幅降低，更多是借助EPS逻辑赚取PE逻辑的钱，在此背景下家电板块稳健配置价值被市场大幅低估，这点在14年体现的更为极致，在此背景下14年底家电板块整体估值处于历史底部（当时格力估值仅在6. 倍左右）；但随着年初以来市场预期收益率及风险偏好变化，过重点支持优势骨干水泥企业开展跨地区、跨所有制兼并重组。坚持集约化发展的原则去基于稳健成长逻辑的公司估值均有明显修复。

当时市场指数与目前指数处于不同水平：在14年下半年格力6倍多的同时，当时A股仅处于2000点关口，但目前A股已处于 200点关口，如果从家电板块相对于大盘估值来看，目前板块相对指数整体估值并未有明显提升；且在当时大背景下，银行龙头估值仅在 倍多，地产龙头及汽车龙头估值也处于低位，但目前其整体估值也均有明显提升，在此背景下家电龙头估值提升则更在预期之中。

当时的基本面预期跟目前基本面预期不一样：随着1 、14年两大空调龙头进入补库存周期，使得市场对当时渠道库存存在较大隐忧，这点在14年下半年达到顶峰（从15年开始龙头进入去库存周期也可以看出），当时市场给予的估值预期在一定程度上考虑了库存效应影响，其预期的结果是在未来去库存过程中或伴随着业绩增长不确定性（所以当时预期的实际估值或高于名义估值）；但从目前时点来看，空调去库存周期结束，行业进入拐点向上阶段，此前市场担忧的短期业绩不确定风险基本解除。

最关键的，当时的利率环境跟目前不一样：这也是我们自今年年初以来推荐家电蓝筹最大的逻辑变化，随着利率中枢下行，目前家电龙头股息率优势极其突出；14年格力历史估值底部时虽然其股息率也有7个点左右，但当时无风险利率处于高位、市场整体风险偏好高位以及市场担忧短期去库存风险，使得其股息率逻辑很难兑现，但目前时点家电龙头股息率逻辑逐步被市场认可，且目前其股息率与无风险利率间差距相较历史估值低点时不仅没有缩窄相反仍有所扩大。