行业金融脱媒对债券投资的影响

2011年以来，金融脱媒逐渐露出端倪，而在2012年这一趋势愈发明显。

首先，微观融资改善，资金面紧中有松。过去11个月的社会融资总规模为14.15万亿，比去年同期多出2.6万亿，同比增幅高达22%，表明资金面整体上并不算紧。其次，传统的过于依赖银行体系的格局正在弱化。债券融资使得发行人和投资人得以直接沟通票面利率，资金的供求各方可以更有效地形成均衡价格，配合中国政府管理不断推动利率市场化的进程。再者，固定市场在权益市场持续低迷的这几年获得了良好的发展机遇。投资者的风险偏好降低，投资心态向低风险收益和绝对回报的方向转化。最后，信用债的显著增长带来了新的趋势性变化。在2008年以前，信用债的总量很小，、和政策性构成了债市的绝对主体。随着金融脱媒的不断深化，信用债的迅猛增长必然对市场产生一定影响，带来新的趋势性变量。

随着金融脱媒的深入，将对债券投资带来明显的趋势性影响。第一，收益率区间将收窄，债券市场中长期有望稳步向上。对于未来收益率波动的区间，笔者倾向于认为该区间将缓慢收窄，利率的中枢将呈现缓慢下降的中期趋势，债券市场具备中长期稳步向上的空间，投资债市及相关产品收益稳健，风险可控。第二，在金融脱媒的格局下，未来不同信用级别债券的利差可能会明显扩大。间接融资模式下，银行体系完全承担了信用风险，最终供需方是隔离的。在金融脱媒的格局下，信用风险最终还是由投资者来承担的，现有的信用利差缺乏足够的保护。第三，金融脱媒给予债市投资更大的空间和灵活性。 （曾刚）